上市公司债券、银行借款融资方式成本对比思维导图

我国上市公司股权融资发展迅速，但整体而言中国的企业融资仍然主要依赖于银行体系为主的债务融资，企业债务融资结构失衡现象严重，主要体现为缺乏足够规模的企业债券市场、企业债务融资过度依赖于银行等，所以，对中国企业的负债融资进行研究仍然是非常迫切的现实课题。

企业的股权融资和负债融资构成了我国企业的融资结构，而负债融资中银行贷款和企业债券构成了企业的主要债务结构。债务融资结构主要指银行贷款、企业债券、租赁以及其他债务工具的构成和比例关系。从我国上市公司的负债融资方式来看，银行贷款一直是最主要的债务融资方式。尽管企业债券的发行规模持续增长，但银行贷款增长更为迅速，且一直是我国企业最主要的债务融资方式。而企业融资方式的选择最根本的依据是融资成本的比较，即选择相对成本较低的融资方式。所以，任何对企业融资成本会产生影响的因素都会纳入企业融资决策行为的权衡中，企业决策者在综合比较和权衡各种因素的基础上做出最优的融资方式选择。

必要的信息披露有利于竞争对手，这是选择债券融资的一个不利因素，即信息成本。企业要成功融资，就要对债权人披露相关的企业信息，以解决信息不对称问题。银行贷款和企业债券都要求资金需求者提供相关的信息，都会造成信息成本的产生，但企业债券的信息生产成本比银行贷款大。因为银行贷款要求的信息披露一般仅限于贷款银行知晓，而企业债券发行要求的公开性使得外部投资者甚至企业竞争者都能获取企业的信息，这显然对于那些保护信息隐私和商业机密的企业来讲是十分不利的。因此，出于对企业信息的保护，很多公司在选择负债融资的方式时会偏向银行贷款而不是企业债券。

严格的审批和繁琐的发行手续都是造成时间成本的原因。《公司债券发行试点办法》规定，上市公司发行公司债券必须符合下列条件：

当企业的债务面值总额接近或大于企业的市场价值时，企业面临财务困境甚至破产，其涉及的破产成本包括直接成本和间接成本。

直接成本有：

间接成本有：

我国银行作为债权人不能给管理者带来经营压力，国有上市公司和国有商业银行在产权关系上的不清晰很大程度的降低了企业的破产成本。相反，如果企业采用债券融资，在企业经营出现困难而不能还本负息时会面临破产清算的困境。这样就使得国有上市公司的管理层在考虑负债融资的方式时优先选择国有商业银行的贷款，不用担心破产成本效应。

我国上市公司债务融资的主要方式是银行贷款，国有商业银行的垄断地位与上市公司的国家控股是债务融资软约束的根源，也是我国上市公司选择银行贷款的主要原因之一。从债务融资约束机制的硬化要求出发，需要加快银行产权体制改革。工行、中行和建行都已经上市，产权改革也取得了一定的成就，但距离成为真正意义上的独立经济主体仍有差距，政府对国有商业银行的贷款方向仍然有一定的影响，特别是地方政府。所以，国有商业银行的产权改革仍应加快，使其与国有上市公司真正成为各自独立的市场实体。

2008年国家发改委新修订的《企业债券管理条例》中规定企业债发行可以实行核准制，并且可以减少核准环节、简化程序，向市场化的发行监管方式靠拢。

[1]《企业债券管理条例》

[2]《公司债券发行试点办法》