中国要大力发展公司债券思维导图

多年来的实际工作经验，使笔者深深体会到：企业是一个经济社会的灵魂。一个地方，只有把当地的企业搞活了、搞好了，地方的各行各业：就业、税收、消费市场等，才能兴旺发达起来。因此债券市场的当务之急是要大力发展企业（即公司）债券。继续扶持大型国有企业中国目前少有的公司债券中，基本上都是大型国有企业发行的。如最近国家发改委于2003年9月下达的共352亿元企业债发行额度就给予了如下15家企业：国家电网公司、中国网络通信集团公司、中国石油化工股份有限公司、国家电力公司南方公司、中国电力投资集团、中国华能集团、鞍山钢铁集团公司、神华集团有限责任公司、中国长江航运集团南京长江油运公司、中国通用技术（集团）控股有限责任公司、中国节能投资公司、北京首都旅游集团有限责任公司、江苏交通产业集团公司、浙江省交通投资集团有限公司、河南高速公路发展有限公司。传统的观点认为：大型国有企业是中国经济的最主要支柱，因此必须全力扶持与支持。笔者认同在现行中国社会主义经济体制下大型国有企业的重要性，但同时认为：继续鼓励与支持大型国企发行债券，至少在客观上有两个方面的重要意义：

民营企业是中国经济社会的一股新兴力量、一支生力军。它的产生虽然只是在中国于1978年实行改革开放的政策之后，但短短的二十多年来，却由于其体制灵活、善于创新、务实高效，而发展得异常迅速。据国家工商总局的统计资料，从1993年到2002年，登记的私营企业户数由23.8万户增加到243.5万户，增长了11.1倍；从业人数由372.6万人增加到3，409.3万人，增长了8.1倍；注册资本金由680.5亿元增加到24，756.2亿元，增长了35.4倍。工业总产值由421.1亿元增加到15，339.0亿元，增长了35.4倍；社会消费品零售额由190.5亿元增加7，929.4亿元，增长了40.6倍；缴纳的工商税收由10.5亿元增加到945.6亿元，增长了89.1倍。民营企业及其私营经济对中国经济发展的贡献是有目共睹的。然而，长期以来，民营企业在诸多方面、特别是在信贷融资方面却一直受到不公平的待遇：民营企业很难在国有银行中贷到资金，民营企业很难获批公司股票上市，民营企业从未获准发行公司债券……。这是一幅被扭曲了的图画：一方面，国家把大量紧缺的资金低息或无偿地给予了国有企业使用，但效果却极不理想；另一方面，民营企业为国家的经济发展做出了日益重大的贡献，却不得不经常在非正规的金融市场上筹措高息资金。这种现象，表面上只是对民营企业的不公平待遇，但实质上却是对国家资金、国家资源的极大浪费！因此，笔者认为：有必要改变这种资金分配被扭曲的局面，有必要解决民营企业发展的融资瓶颈问题。而大力支持民营企业发行企业债券，将会是一个解决问题的方式。

其次，提倡民营企业发行债券，一不要国家的财政拨款，二不要银行的商业贷款，发债只是向社会公众集资，把社会上闲散的游资吸引到富有创造力的经济活动中来，国家财政并没有因此而增加压力，银行体系也没有因此而增大负担，但这同时却能解决了民营企业的融资瓶颈问题，我们为什么对此不能支持呢？另一方面，这 20年来，随着民营企业的不断发展，中国却未能积极地发展出一套与之相配套的民间金融体制，这使得大量的地下钱庄、私人借贷、高利贷等非正规的金融市场日趋活跃。不但加重了民营企业发展的成本，更重要的还种下了今后中国产生金融危机的隐患。而支持民营企业发行债券，不但能给民营企业提供成本低、期限长的发展资金，还能使民营企业融资活动正规化，有利于金融市场的监管，也有利于解决地下钱庄等问题。

最后，企业发债具有增加公司透明度、提高公司管治标准的功能，而中国众多的民营企业，其缺乏和需要的就是这种企业运作规范化的功能。中国的民营企业要想更上一个阶梯、更上一层楼，就要增强这种功能。因此，支持民营企业发行债券，还能促使民营企业注重自身建设，接受社会监督，有助于民营企业的整体健康发展。

从另一个角度看：中国的公司债券市场远远小于西方发达国家和地区。据资料介绍：至2001年末，美国的公司债券馀额占当年GDP的比重为36％，2000 年日本的这一数字为23％，而2002年末中国的这一比例却低于1％。由此可以看到：中国的公司债券市场仍具有非常庞大的发展潜力和空间。大批具有活力的、高效益的民营企业的参与和加入，将是推动和壮大中国的公司债券市场的巨大动力。

然而，是否应该支持民营企业发行债券，有关的决策层确实仍有颇多的顾虑。其中最主要的一点就是：民营企业发行债券是否会扰乱中国的金融市场呢？这一顾虑不是不无道理，因为早在上一世纪90年代初，中国的一批乡、镇企业就自发地发行过一批企业债券，结果企业按期还本、付息的违约率是如此之高，直接动摇了中国发展企业债券市场的整个根基，加上现在的民营企业也有一些害群之马，他们为了赢利而虚报信息、不择手段、违法经营的报道也时有所闻。但问题的关键是：我们不能怕吃饭时会噎着就不去吃饭了。发展公司债券市场是中国深化企业和金融改革必走的一条路，它可以令企业有效地改善公司的财务架构，减轻整个银行体系的负担，避免金融危机的发生，增加公司的透明度和提高公司的管治标准，所有这些，都决定了中国允许企业、特别是新兴的民营企业发行债券是大势所趋、时间迟早的问题。至于怎样防止扰乱金融市场问题的产生，正是我们所有法学家、金融家、企业家等需要共同努力去解决的问题。笔者相信：大力支持民营企业的债券发行，将是一件利大于弊、功大于过的事情，值得好好地提倡、思考及实施。逐步开放及允许三资企业在国内发行债券随着改革开放的不断深化，三资企业正不断地增加，其对中国经济发展的影响也不断地增强，中国的公司债券市场能否也对三资企业开放呢？相信是一个值得探讨的崭新课题。

笔者认为：应该逐步开放及允许三资企业在国内发行债券。因为这对进一步吸引外资、提高中国债券市场的公司素质、发展债券市场的机构性投资者、迎接中国进入WTO的冲击、以及培养中国债券行业的中介队伍等，均有着十分积极的意义。

其次并且也是最关键的一点，三资企业的国际性公司管理体制、标准性财务审核制度以及规范性信息披露方式等，都会对国内同样发行债券的公司产生近距离、可仿效的示范效应，从而有助于提高国内发债公司的整体质量。当然我们并不是说所有的三资企业都是好的，但至少那些优秀的世界500强企业（现已有80％的世界 500强企业在中国投资）、大型的跨国性企业、世界各主要证券市场上的蓝筹公司（香港证券市场上的蓝筹公司绝大部分已在中国有投资）等，他们在中国所设立的独资、或合资、或合作企业，肯定会以先进的管理模式、良好的公司形象、优异的经济效益给中国的同行们带来极大的冲击与竞争。而如果这些三资企业可以在中国发行公司债券，亦肯定会对中国公司债券市场的健康发展起到巨大的推动作用。

第三，中国政府现在正积极地鼓励超常规地发展证券市场上的机构性投资者，而中国要超常规地发展“机构性投资者”，首先就必须要超常规地培育“机构性投资证券”。这就是说：真正的机构性基金投资，是建立于证券市场上有大量高质素的“基金股”或“基金债券”供其买卖的。因此，引进具有良好国际声誉的外资企业在中国发行公司债券，无疑是建立中国债券市场“基金债券”群体的一个捷径。

第四，中国已经加入了WTO，根据有关的协议规定，中国的证券市场将逐步地对外资开放，而这也就意味着中国的证券市场将不可避免地受到外资不同层次、不同途径的巨大冲击。我们现在及早地、有计划地引进三资企业在国内发行债券，将有助于我们尽快地熟悉及融入国际债券市场的环境，了解及掌握国际性企业及其债券资本的操作，这些，都会有利于在不久的将来我国债券市场所面对的国际化挑战。