地方债发行提速 置换债规模激增思维导图

导报记者统计数据显示，进入二季度之后，国内地方债发行明显提速。截至目前，已经有四川、江苏、辽宁等在内的近30个省市发行了地方政府债，且大部分集中在 4月之后发行。

具体来看，四川、浙江、广东等省地方债发行量排名靠前。其中，四川政府债(包括 17日公布招投标书的债券)年内发行量达1920亿元，位居第一；其后的部分省份，分别为浙江省的1800亿元及广东省的1740亿元；另外，江苏、辽宁、河北省的地方债发行规模也均超过了千亿元。

从资金用途上看，上述地方债募集资金多用于偿还旧债，剩余部分则用于地方公益性项目的投资建设。

当然，也有募集资金全部为新增债券的地方债。如 5月发行的 2016年第一批青岛市政府一般债券，其募集的39亿元资金，全部用于公益性资本支出，重点包括交通建设工程、济青高铁青岛新机场站建设、环境整治及绿化工程等，并不用于置换旧债。

但是，上述情况并不多见。实际上，随着各地政府旧债兑付压力的到来，“置换债”出现的频率及占比愈发高涨。如最近一期发行的2016年四川省政府第一至四期专项债券中，400亿元的额度将全部用于偿还该地清理甄别确定的存量债务；江苏省今年首批608.6亿元的一般债券，以及 527 .4亿元的专项债券，也全部为置换债券。

而在导报记者统计中，4月 1.06万亿元的地方债发行规模，有四成以上为明确标注“置换”的债券，另外的5000亿元债券中，也有 4000亿元左右的额度被用于置换旧债。以此计算，当月“置换债”占地方债的比例已超过九成。年内呈现出2月起步、3月放量、4月提速的趋势。

对于上述地方债发行上的变化，陈贺认为，“政策推动及地方融资平台偿债压力集中到来”是主要原因。

导报记者了解到，近年来我国地方债进入偿债高峰期，特别是 2015年及2016年偿债金额均超过万亿元。但同时，我国经济却要面临较大下行压力，房地产市场降温明显，各地“土地财政”收入锐减，财政赤字压力增大，如果没有有效的缓解途径，地方基础投资在建项目很可能出现资金链破裂的情况，进而加剧经济恶化。

据悉，为了应对上述风险，财政部等部门于2015年下发文件，在赋予地方政府发行债券融资的权利的同时，剥离了融资平台的政府性融资职能。同时，对于已经发生的、政府负有偿还责任的融资平台债务，允许由新发行的地方债进行置换。

“当堵风险的难度加大之时，发新债还旧债这种疏解方式，更有利于国民经济的企稳。”陈贺表示，目前在货币政策宽松的背景下，市场流动性充裕，新地方债发行利率较低，加上还债周期的延长，“置换债”的出现不仅降低了地方债务成本，更可以保证地方在建项目的顺利推进。

导报记者注意到，多数省市今年发行的地方债利率均较前期有明显下降。如青岛市 16日发行的几只定向债券中，最低票面利率达到2.93%，但其 2014年 8月发行的债券中，最低利率不过 3.96%。

青岛市 2016年第一批政府债披露文件中也表示，2015年该市分 3次发行地方债共计 213亿元，其中170亿元用于置换存量政府债务，平均利率仅为 3.71%，“通过债务置换，优化了债务结构，降低了债务成本。”

受访分析人士表示，由于“置换债”带来的好处，今年地方政府发债的情绪将再度升温。“2015年地方政府发行的‘置换债’总额达3.2万亿元。考虑到今年地方债实际到期规模超过 2.5万亿元，以及 3年内置换完 11.14万亿元(平均每年3.71万亿元)的目标，今年用于置换的地方债发行量将逼近 6万亿元。”上述券商分析人士对导报记者说。

不过，“置换债”规模的爆发性增长，也引起了市场人士的担心。

陈贺就表示，由于地方政府债务置换的原因，2015年以来的实际信贷增速要比公布的数据更高。中国人民银行研究局首席经济学家马骏在介绍4月货币信贷增速下行原因时也指出，发生在 4月较大规模的地方债置换，并未计入贷款，而是被归入了银行持有的债券。

陈贺认为，上述“隐性信贷”的投向及暗藏的风险应引起关注，“一方面，集中式的置换会使得银行贷款余额大幅下降，为了完成既定的贷款规模，银行可能会将资金投向高风险行业；另一方面，置换债时间较长，也会加剧银行资产负债错配的风险，比如5年期到期的地方债置换出的银行贷款是一年期的，银行资管难度大大增加。这都给下一步宏观经济调控带来难度。”

当然，最根本的问题，还是债务发行主体的偿债能力是否能够在“延长期”内有效提高，从而能够应对再次到来的兑付高峰。而这同样引起了部分业内人士的怀疑。

“从债务率看，部分省市增速较快，内蒙古、辽宁、黑龙江、广西等省(区)位居前列，偿债压力较大。”上述受访券商人士对导报记者表示，“置换债”的发行，只是延缓了兑付风险到来的时间，而地方债务总量并没有因此降低，如果地区经济无法企稳回升，财政状况不能有效改善，兑付风险仍将到来甚至进一步加剧。

而从目前情况看，一些省市的财政水平改善确实存在难度。如辽宁 2015年 GDP增速为 3%，在全国排行垫底，经济增速创下23年来的最低值，但同期其政府负债率已超过100%，财政方面更是出现财政收入增幅下降、财政支出刚性增长的现象，还债“包袱”颇重。

对此，陈贺认为，地方政府应充分把握“置换债”提供的应对空间，加快产业结构的调整升级，创造新的经济增长动力及税源，缓解未来的偿债压力。同时，在置换债的具体操作中，相关部门也应加大对置换节奏、置换资金的安排上的关注，平缓置换债的发行节奏，监督置换资金的到位情况，减少债务未到期可能造成的资金滞留或者乱用的发生，实现地方财政的良性发展。

(原标题：地方债“扩围”阵痛)