假道合伙制突围 A私募迈向千亿规模思维导图

这使得不少私募基金四处奔走，多方呼吁政策松绑。原《证券投资基金法》起草工作小组组长王连洲甚至向记者表示，发展的停滞，必然会使私募基金重新走向“灰色私募”，给监管层的风险控制造成困难。

新的契机历时半年才出现。

去年12月，《证券登记结算管理办法》修改。记者注意到，《证券登记结算管理办法》第十九条增加了一款，规定“投资者包括中国公民、中国法人、中国合伙企业及法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他投资者”。这意味着，合伙制企业自此也能开设账户进行二级市场投资。

上海一家A私募的合伙人2月中旬告诉《华夏时报》记者，借管理办法修改“东风”，一款投资二级市场的合伙制私募基金——银河普润合伙制私募基金近日已开始销售，除了在法律框架上和信托A私募不同外，这款私募基金内在的结构基本照搬了信托私募中的“上海模式”。

据他介绍，采用有限合伙模式设立的公司在国内私募界早有，但当时合伙制企业受限不能开设证券账户，所以清一色都是从事PE(私募股权基金)类投资。

“如果运作成功，这种产品以后会很多。其实，合伙制私募产品在海外非常流行，这可能才是未来的主流模式。”

新方式隐忧

记者了解到，与走信托平台的A私募不同，新出炉的合伙制私募基金由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人即私募基金管理人，他们和不超过49人的有限合伙人共同组建一只私募基金。

从融资细节看，目前，银河普润合伙制私募基金产品说明书中设定的融资比例为1:1，也就是说，有限合伙人出资多少，普通合伙人也要拿出同样多的资金。

不过，这一新的突围方式并没有引来一片叫好之声，在王连洲看来，以合伙企业形式存在的私募基金还有不少问题要面对。比如，由于投资者在二级市场的投资所得目前并不需要缴纳资本利得税，合伙制私募基金在税收问题上该适应哪项规定?如何防范合伙企业中资产管理人的道德风险?怎样保证有限合伙人财产不被挪用?

一位北京私募基金经理告诉记者，合伙制私募基金模式要大规模推广，找到有效的合伙人是其中最重要的环节。他同时坦言，相对信托模式，合伙制在销售上并无明显优势，但在信托开户仍被禁的情况下，合伙制私募将会从另外一个方向壮大A私募。

此外，朝阳永续的统计显示，剔除结构化产品之后，2010年1月证券信托类基金新发行了19只，较去年12 月增加了6只，发行主体集中于一些资深投资管理人，如重阳投资、朱雀投资、远策投资等。

监管严格是双刃剑

记者在采访中注意到，不少分析人士都预测A私募将在未来几年中获得极大的发展，但他们也同时对这一行业存在的问题心存疑虑。

国金证券基金研究中心总监张剑辉认为，经济持续前行下市场充裕的流动性“储备”、居民投资理财意识的转变、A私募投资管理能力的稳定发挥以及商业银行对A私募关注度的提升等，都会使得这一行业的发展基础较几年前更为坚实，“A私募或将很快迈向千亿规模。”

国信证券分析师杨涛也认为，未来几年内，百亿规模的私募基金公司必将出现。而且，私募基金产品规模将会直追公募基金，首发记录也将不断被刷新。

不过杨涛的研究表明，目前A私募行业集中度明显偏低。从各家公司管理的产品数量看，管理产品超过10只的仅有7家，仅占全部投资顾问机构的3%;超过3只的有56家，占比21%;而管理产品在1—2只的有198家，占76%。

杨涛认为，管理产品数量位居前三位的信托公司或投资公司，各自旗下约20余只产品，数家投资公司管理的资产规模超过10亿元，这表明在经过一段时间的群雄割据之后，行业龙头渐有成形趋势。

他同时指出，A私募目前受到的监管十分严格，这虽然有利于保护投资者利益，但一定程度上也限制了私募基金业的发展和创新，未来，若私募基金可以直接从监管层取得牌照，信托模式将会进一步改进。“如何增强服务和同投资顾问的通力合作，是决定A私募能否生存下去的决定性因素。”

[1]《中华人民共和国证券投资基金法》

[2]《证券登记结算管理办法》