信用债周报:基于信用利差的GARCH模型精选企业债投资品种思维导图

交易所企业债挑选电信业和金融业,推荐09哈城投、01中移动、09长经开、09扬城建和03苏园建等;银行间AAA级经过上半年的行情,目前可挖掘投资价值有限,仅5年期品种性价比尚可,挑选09兴蓉债、09扬城建债等;银行间AA+仅5年、7年期品种尚可挖掘。挑选09大连中小债、09津临港债、09淮南城投债、09苏创投债等;银行间AA以5年期最优,挑选09盐国资债、09池城投债等。

新发城投及征求意见稿已披露项点评

杨浦城投自身盈利能力偏弱,中长期债务负担较重,后续资金压力较大,尽管依托于上海雄厚的财政实力,但得到的财政支持力度在城投企业中实属一般,后续改善基本面希望将主要寄托在财政支持加码上。我们认为本期债券信用资质一般,且固浮息品种利率水平仅为4.95%和4.42%,其利率并不能足额补偿其信用风险,性价比较差。

《征求意见稿》已披露项目表明“在建项目”和“城市轨道交通”得到豁免,两个70%的比例划分界限,获赦范围进一步拓宽,地方政府责任明确“有限化”,总体上,我们认为该《征求意见稿》放松了《通知》中对融资平台清理的规定,政策严厉度和执行力低于我们的预期。

上周信用债市场回顾

在信用债供需失衡情况下,银行间、交易所信用债一级市场发行利率继续走低。短融中票二级市场窄幅盘整,交易所信用债缺乏明确的指导方向,一周整体上涨,但涨幅较小,进入所谓的牛皮行情。我们跟踪的高息公司债、高息城投债和分离债品种涨跌互现。

本周投资建议

目前短融发行量仍然较大,利率降幅已经明显收窄,近期趋稳可能性较大,一二级市场利差还有一定套利空间,可积极参与一级市场申购。

中票一级市场利率已经达到交易商协会估值的指导利率,二级市场收益率的小幅上升将促使发行利率水涨船高,中票投资者可静待收益率调整到位后进场。交易所信用债,发行利率在供需失衡情况下再降,凸显交易所高息公司债、城投老债的投资价值,利差在250BP以上的高利差品种仍然是投资首选。