快中理财在蒙牛思维导图

牛根生曾经有一句名言，蒙牛集团有一个飞船定律，不是在高速中成长，就是在高速中毁灭。如果达不到环绕速度，那么只能掉下来；只有超越环绕速度，企业才能永续发展。

但蒙牛对速度的追求显然不会停止。2002年的春节联欢晚会，牛根生结识了坐在其身边的摩根士丹利投资经理，蒙牛的资本故事开锣上演了。

蒙牛和摩根士丹利签订对赌协议，规定2003年-2006年，蒙牛的业绩复合年增长率不低于50％，在大部分媒体看来，蒙牛要想实现协议规定的3倍于行业平均水平的增长率，无异于是在进行一场“豪赌”。一些所谓的主流媒体更是用“套在蒙牛身上的枷锁”等字眼来形容这项估值调整协议。

虽然表面上看“对赌协议”是三家战略投资者对牛根生领导蒙牛所取得的成绩给予肯定与奖励，但摩根、英联、鼎辉三家国际投资机构更是大有斩获，共出资6120万美元，折合港币约4.77亿元。蒙牛上市前的IPO中共出售了1亿股蒙牛的股票，已经套现3.925亿港元。巨额可转债于蒙牛上市12个月（2005年6月）后行使将使他们持股比例达到31.1％，价值约为19亿港元！三家国际投资机构还取得了所谓的认股权：在10年内一次或分多批按每股净资产（摊薄前为1.24港元/股）购买开曼群岛（蒙牛上市的主体）股票。

可见，三家战略投资者将利益锁定在了蒙牛未来的发展之中，这也使得蒙牛乳业未来的股权结构充满不确定性。

与三大国际投资机构的丰厚收益相比，蒙牛的创始人牛根生只得到价值不到两亿的上市公司股票，持股比例仅为4.6％，2005年可转债行使后还将进一步下降到3.3％！且五年内不能变现。更严重的可能是如果蒙牛不能续写业绩增长的神话，投资者最终对牛根生团队失去耐心，完全有能力罢免牛根生，此外，牛根生还被要求做出五年内不加盟竞争对手的承诺。

蒙牛引入外部战略投资者，签订“对赌协议”，显然已经把牛根生套上了紧箍咒。

蒙牛与资本的双赢

从蒙牛过往的业绩上看，2004年，蒙牛的业绩增长达到94.3％，2005年业绩增长达到43％，之后也并无明显减弱趋势，如果和摩根士丹利的对赌协议继续的话，这几年平均下来蒙牛的年增长率也超过了50％，蒙牛管理层已经能够在对赌协议中赢得胜利。

这是一个双赢的结果，由于蒙牛的良好表现，摩根士丹利等3家金融机构投资者手中的股票比例虽然减少了，但是股票价值却获得了很大的提升。

蒙牛管理层虽赢了“对赌”，但经历也比较惊险。蒙牛2004年收入和利润均高速增长，但当年末应收账款的增幅超过80%，高于主营收入的增幅，达到1.79亿元，而2003年末的应收账款仅为9444万元。为了使业绩高速增长，蒙牛采用了更为宽松的销售回款模式，承担了很大的财务风险。

值得一提的是，2004年6月10日，蒙牛股票香港上市，股价高开高走，全日以4.875港元收市，较招股价3.925港元高24%，成交金额达16.91亿港元，占香港联交所总成交额12%！资本市场对蒙牛表现出高度认可。

蒙牛式财技

很多快速成长企业在学习蒙牛的财技，但与国际资本的豪赌只是蒙牛财技的冰山一角。如果看看蒙牛在资本运作上的一系列经历，就会发现，蒙牛财技更多蕴含在一种“舍”与“得”的大气之中。

企业创立之初，最难解决的往往是资金和人才问题，而这些却是牛根生最早解决，相对于其他企业也是解决得比较容易的问题。牛根生回顾早期创业经历时说，“可能我在伊利就喜欢给下属发钱吧，名声在外！”在伊利时，牛根生的最高年薪曾达到108万元人民币，但他给部下买房、买车，经常拿出来一部分和大家一齐分享。“这也算人情投资吧。所以，我一说办公司，大家都觉得把钱交给牛根生放心得很。”牛根生不仅召集来一批优秀的人才，在这批知根知底的人的带动下，他们的亲戚、朋友、有业务关系的人也开始把钱投给蒙牛。公司注册5个月后，募集资金已达1398万元。

蒙牛式财技还表现在蒙牛的老板并非蒙牛富豪团队中最有钱的，在外人看来，蒙牛的第一股东自然是牛根生，事实上牛根生只是蒙牛的小股东。持股比例最高的，是广东潮州印刷商人谢秋旭，身家已超10亿港元。一直到蒙牛上市，很多人才发现蒙牛上市造就的最大富翁不是牛根生。事实上，蒙牛是所有在香港上市的中国民营企业中，公司董事长股份最少的。

可以说，如果没有领悟到牛根生的“舍得之道”，也就没有真正理解蒙牛的财技，和对赌协议之后的智慧。

另外值得一提的是，像蒙牛这样的“对赌”大戏，在中国已经陆续出场，但并非都有好的结果，永乐与摩根士丹利的对赌协议，就为永乐被国美吞掉埋下了伏笔。永乐明显对本行业的发展，对本公司的发展潜力和能力缺乏足够清晰与客观的认识，过于乐观。接下来，即将赴海外上市的太子奶集团，也签订了类似的“对赌协议”。资本如同企业发展的猛药，不是治病便是伤身，学习蒙牛的资本运作经验更多的应在于其“财技”之上。