熊市到牛市的反转思维导图

经过10个月的持续下跌，A股平均市价已跌去了六成以上，成为全球股市同期表现最糟糕的市场。

眼下的问题显然不在于估值风险，毕竟目前A股平均预期市盈率仅为16倍。也不必怀疑市场已蓄积了足够的反弹能量，否则，周三市场就不会因一则利好传言而激发出“井喷行情”。

所谓的利好传言并不是空穴来风。比如说，传言中的扩大内需以及稳定股市和楼市等政策利好，确实具有十足的必要性。如剔除因限售股解禁而释放的流通市值，按照流通市值计算，最近10个月发生在股市的财富损失大大超过4万亿元。这相当于2007年国内职工工资总额的1.5倍，或2006年国内住宅销售总额的两倍。在这种情况下，要想扩大内需，稳定楼市，防止房价下跌对银行体系信贷质量的冲击，无论如何都应当首先稳定股市。

价格改革是另一个注定要发生的利好。没有人可以否定国内在能源领域遭遇的供给短缺。照此发展下去，能源领域的供给短缺现象将越来越严重，成为长期制约中国经济增长最显而易见的因素。但是，要想长期解决国内能源的供需失衡问题，惟一可行的办法就是加快价格改革，包括推进国内成品油价格的国际接轨与建立市场化的煤电联动机制等。

目前的价格管制，在背离市场价格方面，程度在过去20年中可谓空前。值得注意的是，发生在成品油以及电力等领域的价格管制，是导致1～7月工业企业利润增速明显放缓的主要原因，也是导致权重股出现亏损以及由权重股带领的股市大幅下跌的主要原因。如此说来，价格改革之于股市反转的意义十分重大。

另一方面，为保经济增长，从紧货币政策同样是注定要放弃的，这也是催生股市反转的重要力量。在从紧货币政策连续执行了20个月之后，标志是连续加息，特别是一鼓作气将金融机构存款准备金率提升到17.5%的历史最高水平，央行承认：“常规的对冲流动性及加强信贷调控措施并不能从根本上解决流动性不断生成和经济的结构性问题。”就是否结束从紧货币政策这一话题来说，这是迄今为止看到的最权威同时也是比较明确的说法。如不出预料，央行将在下半年会暂停或明显减少上调金融机构存款准备金率，以便改善商业银行的流动性供给，为信贷扩张提供支持。

在大宗商品市场方面，过去一年呈持续下跌态势的金属期货及现货价格，令人们无法笼统地谈论所谓成本推动型通胀。当然，这也是导致股市有色金属板块全线下跌的主要原因之一。但值得注意的是，部分国际大型金属原料供应商已于近期做出减产的决定，对抗持续的价格下跌。此外，有迹象显示，在连续反弹8个百分点之后，美元升值已出现转机。应当看到，由于增加外国的美元储备以及吸引其中的一部分反过来购买美国国债，虽然增加了美国的债务，但也在事实上为美国经济提供了十分重要的资金支持，因此，美国人并不欢迎强势美元。综合起来看，这两个因素决定了大宗商品市场上的金属熊市注定要结束，并重新回到牛市的轨道。

大师就是大师。本文开头所引述的巴菲特的话，降落到目前的中国股市，还是那么令人回味无穷。