美次级债危机带来启示：中国房市确实有“拐点”思维导图

针对这些问题，本报特别邀请了中国宏观经济学会秘书长王建，北京大学经济学院教授施建淮，加拿大西安大略大学教授徐滇庆，美国非银行类金融机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）的前高级咨询顾问、《货币战争》作者宋鸿兵进行深入分析，是为21世纪北京圆桌第１４５期。

解析危机的链条

《21世纪》：美国次级债危机上演了全球金融市场近几年最大一次“蝴蝶效应”。您如何解读此次危机的成因和内在机制？它对美国经济以及全球资本市场的影响是什么？

施建淮：次债危机本来是一个局部的债务危机或信用危机，为什么会演变成全球金融市场的大振荡?逻辑链条是：美国互联网泡沫崩溃后，格林斯潘为了刺激经济采取了宽松的货币政策，联邦基金利率一度降到1%的超低水平，低利率刺激了房价持续上涨，次级抵押贷款的风险在某种程度上被掩盖了，放贷机构觉得，收不回的贷款反正有房子做抵押，而房价还在涨，所以还会赚，而且借助于金融创新，这些贷款被打包债券化出售给了对冲基金、资产管理公司等各类机构投资者，房贷机构的信贷风险被转化了。

但2004年6月开始，美联储持续加息，利率的上升，加上房地产市场从去年开始趋冷，一些借款买房人就违约不按期还贷，最后导致一些放贷机构出现亏损以至破产。贷款机构一旦出了问题，次级抵押贷款支持的债券也变成了垃圾债券，它的价格下跌引起了投资于次级债的机构出现财务困难。投资者了解到这个信息后，纷纷要求赎回投资，造成基金公司流动性困难，不得不暂停赎回，这引发了投资者的恐慌。商业银行出于安全考虑不肯拆出资金。出问题的金融机构从银行和债券市场都无法融到资金，次级债危机就演变为流动性危机。市场信心发生动摇，造成美国股市下跌。

徐滇庆：次级债是一种很好的金融创新工具,这次危机的原因之一在于审贷不严格。

另一个原因是量太大，超出了利润的覆盖能力，而新闻媒体又夸大了它的风险。次级贷款与银行贷款不同，它并不是基本稳定的存款,而是基于股票，而股市对危机的反应是最敏感，前面的人抛了，大家跟着抛，资金链就断了。所以才需要政府注资，让金融机构帮助它把资金链续起来。

王建：美国近几年的经济增长是建立在资本项顺差基础上的,有两个基本条件：一、货币坚挺；二、货币市场稳定。这两个条件具备了，国际资本才能源源不断地流向美国，美国也才能拿大量流入的资本去补偿经常项目的逆差。在这种金融生态中，美国的经济增长已经不表现为物质产品的增长，美国居民储蓄率很低，原因在于他们持有的资产，如股票和地产在升值。当房市发展到一定程度，居民中有购买力且信用好的人的购买就达到一个饱和点。为了继续推高房地产泡沫，房贷就开始转向信用不好的人，这是次级债问题的开始。