资源税新标准实际影响有限思维导图

煤炭占我国能源消耗的70%以上，影响面较大，加之通胀压力仍未完全消退，可能是此次资源税的调整仍较“温和”的原因，但我们判断此次调整仅是一个开始，未来仍有空间，原因是一方面提高资源价格乃节约资源、实现经济转型的必由之路，另一方面，在土地财政逼近穷途末路后，从利润丰厚的煤炭行业中进行再分配也是政府的现实选择。

按照最高标准计算，焦煤资源成本的提升12元/吨，幅度为150%，影响相对大。当前焦煤-焦化产业链上，焦煤企业的议价能力远高于焦炭企业，焦煤企业有望将政策性成本转移至下游，但鉴于当前钢铁需求的疲软，处于焦煤和钢铁两个行业夹缝中的焦炭企业难以转嫁成本，压力进一步增大。而对动力煤而言，与之前山西、内蒙等主要产煤动力煤3.2元/吨的征收标准相比，新标准只增加了1.8元/吨，影响不大。

由此看来，煤炭资源税改革的力度低于预期，新标准要到11月初才开始执行，故对煤炭板块公司2011年业绩的实际影响微乎其微，不超过1%。按照2011年的估算产量，若新标准全年执行，15家重点覆盖的煤炭公司2011年净利将下调2.5%（中位数）。

若政策性成本需煤炭企业自己消化，无烟煤公司兰花科创(600123,股吧)、神火股份(000933,股吧)影响最小；若新标准全年执行，主流动力煤企业中国神华(601088,股吧)、中煤能源(601898,股吧)、大同煤业(601001,股吧)、国投新集(601918,股吧)等公司2011年净利影响普遍不超过3%，中国神华最小，为1.3%。相对而言，焦煤企业受影响程度较大，西山煤电(000983,股吧)、开滦股份(600997,股吧)、平煤股份(601666,股吧)影响程度分别为2.3%、3.4%、4.8%（年化数）。新标准对盘江股份(600395,股吧)的影响程度小于其他焦煤公司，但贵州再次上调煤炭价格调节基金对公司业绩影响甚大。此外，兖州煤业(600188,股吧)的气精煤、潞安和阳煤的喷吹煤的实际作用与焦煤相当，但以上煤种应界定为焦煤还是其他煤炭尚不确定。若按照最严厉的标准（20元/吨），以上三家公司的影响程度分别为2.1%、3.8%、5.0%（年化数），若按照最乐观的假设（5 元/吨），以上三家公司的影响程度则分别为0.7%、0.9%、2.5%（年化数）。

（作者系国泰君安分析师）