基金与举牌股博弈激烈效果不一思维导图

阳光保险表示，不主动谋求成为伊利股份第一大股东，也承诺在未来12个月内不再增持伊利股份。但也有市场人士认为很难排除阳光系进一步获得控制权的可能。若阳光保险继续增持伊利股份，则正迎合了公募基金托底重仓股股价的需求。

由于市场期待举牌者抢夺筹码带来的股价上涨，举牌往往为投资者所喜闻乐见。但是举牌不仅仅在短期股价方面带来了激烈博弈，更可能在举牌的拉锯战中或是其后给上市公司治理带来意想不到的影响，最直接的后果将是管理层和经营权的不稳定。宝能举牌万科的案例中，若万科原管理层出局，恐怕将影响机构投资者对未来新万科长期投资价值的判断。

根据万科A公告，早在去年1月，宝能系就通过证券交易所买入万科A股股票。根据披露的信息，前海人寿于2015年1月、2015年2月、2015年3月、2015年4月、2015年6 月和2015年7月都有所交易，而第一次构成举牌便是去年7月，而随后几个月内宝能系又多次增持万科股票。伴随着宝能的不断增持，公募基金在万科上扮演的角色不断被淡化，从2015年6月的254只基金持股，基金持股占总股本比例的6.15%，下降到2015年9月末的146只基金持股，基金持股占总股本比例的4.41%。随着万科在去年12月停牌，并在今年7月份复牌跌停，在当时对万科股价极为不利的市场情绪下，部分基金夺路而逃。公开交易信息显示，在当天万科A卖出金额排名前五位的交易席位中，排名第二、三、五位的均为机构专用席位，分别净卖出1979.35万元、1266.62万元、659.70万元，合计约3906万元。但其后万科股价的逆转则完全出乎市场的意料，令很多看空万科复牌后表现的基金经理目瞪口呆，时至今日，部分基金经理亦无法理解万科股价何以如此强势。

宝能举牌万科的时间主要发生在去年下半年的特殊阶段，这一阶段市场情绪极为悲观，基金经理也普遍保持较低仓位，而地产股在当时更是被一些机构投资者忽视，因此，宝能举牌万科实际上未能给基金经理们带来普遍性的收益。若以宝能系在去年7月11日首次举牌万科为时间起点，截至目前，万科股价自宝能首次举牌已经上涨了超过60%，但是大多数基金并未享受股价上涨的好处，这种利益的缺失也使得基金经理们在对待宝能举牌万科事件上只能旁观。

举牌效果不一

宝能举牌万科带来的股价博弈吸引了市场的眼球，也使得A股市场一度出现了对举牌概念股的炒作，如恒大举牌的廊坊发展就遭到游资的炒作，然而在部分基金经理看来，宝能举牌万科、恒大举牌廊坊发展并最终刺激后者股价上涨具有某些特殊性，并非举牌个股都能在其后迅速得到市场认同。更为重要的是，即便只是单纯的博弈行为，资金也会考虑举牌究竟是浅尝辄止抑或深度运作，是弱者举牌强者，抑或强者举牌弱者。在部分私募基金经理看来，实力强悍的恒大举牌廊坊发展有如替后者信用背书的意义这点和创业公司获得腾讯、阿里的战略投资具有相似的效果。

但是，如果举牌方的专业性与被举牌方差别太大，且举牌方可能试图控制被举牌方，那么举牌的效果可能会朝相反的方向而去。如果阳光保险举牌伊利股份的目的是希望进一步控制伊利股份，那么伊利股份成为第二个上海家化亦有可能。

“我们认为消费品公司被金融机构控制，这可能不是一个好的现象。”深圳一家基金公司人士向《上海证券报》坦言，他更喜欢在所在行业上驰骋多年的专业管理层。显然，偏好价值的基金经理恐怕也很难接受一家由保险公司控制的消费品企业，因此，浅尝辄止的投资策略是基金经理相对欢迎的。

上海家化这只原先被基金经理强力布局的消费品公司为何一蹶不振?2011年11月，中国平安发布消息称，平安信托旗下平浦投资以51亿元获得上海家化集团100%股权，平安公司成为上海家化的控股股东，而这四年成为上海家化衰退的四年。

上海家化去年7月31日晚间公告，由上海重阳战略投资有限公司和上海重阳投资管理股份有限公司担任基金管理人的三只基金产品“重阳战略聚智基金”、“重阳A 股阿尔法对冲基金”、“重阳A 股阿尔法对冲2 号基金”，以及两公司的控股股东上海重阳投资有限公司于7月30日增持上海家化股份逾280万股，占公司总股本的0.416%。本次增持后，重阳投资持有上海家化股份3395.72万股，持股比例由4.633% 上升至5.05%。上述三只基金产品及重阳投资曾于2015年4月21日-2015年7月29日买入上海家化3115.72万股，买入价格区间为37元-47元。

值得注意的是，虽然时间已经过去一年有余，但当初举牌似乎没有刺激到股价。而深圳一家合资基金人士也曾评价称：“举牌一家被保险资金控制的消费品企业并不明智。”

举牌的另类价值

相对于那些市场关注度极高的名企举牌案例，那些绩差型的小市值品种的举牌似乎更耐人寻味。前述举牌伊利股份的阳光系也同样偏好举牌那些看起来一无所有的公司。

当奇虎360去年12月中旬宣布阳光保险进入360私有化财团名单后，上海一家基金公司就盯上了阳光保险。该基金公司把阳光保险去年7月举牌的两只小市值绩差股全部买入。其中一只股票凯瑞德在今年2月底停牌，并在3月初公告交易对手为互联网企业，基金公司的研究员也许已经暗自庆幸公司埋伏在其中的旗下基金多达11只。

凯瑞德是一只非主流的基金重仓股，在多数基金经理看来这只原本从事棉纺织业务的上市公司毫无看点，不仅凯瑞德的纺织行业属性令多数资金大倒胃口，而且上市公司还因此连年亏损，而今年上半年业绩盈利也主要来自非经常性损益。

“研究员曾经和我推荐过这只股票，说它要转型彩票，但我觉得它的彩票资产质量太差，而且彩票也不是个稀罕事。”深圳一家基金公司人士去年底曾经直言对凯瑞德毫无兴趣。不过，也正是因为纺织业务亏损严重，这迫使凯瑞德不得不寻求转型，但凯瑞德最初转型的方向彩票行业，又因为其涉足的彩票资产质量平平且彩票政策未开，凯瑞德向彩票行业的转型基本上没有太多可能。这使得许多机构投资者开始关注到凯瑞德自身的壳价值，尤其是凯瑞德的实际控制人吴联模仅仅掌握上市公司10%的比例，相对容易做出转让公司控股权的决定。

在这种背景下，阳光保险旗下基金在去年7月份举牌了凯瑞德，而去年7月是美股中概股宣布私有化最集中的时期。凯瑞德去年7月底公告，北京阳光融汇基金于2015年7月22日通过集中交易系统增持公司股票，阳光融汇医疗基金合计持有凯瑞德普通股股票880万股，占凯瑞德总股本的5%。不过此时，基金经理对凯瑞德被举牌还没有太多的关注。

一直到了去年12月份，有关阳光保险参与360私有化的消息出来后，阳光保险的举牌给部分基金经理提供了推理逻辑和买入依据。根据公募基金披露的持股信息和上市公司披露的2015年年报，上海一家基金公司在去年底大量买入凯瑞德和凤竹纺织，这不仅仅都是阳光保险的举牌股，而且两家公司都与传统的纺织业务相关，实际控制人的持股比例也都低于11%。截至去年底，这家地处上海的基金公司旗下11只基金买入凯瑞德、2只基金买入凤竹纺织，而在去年三季度，其并未持有这两只股票。

“上海那家公司在去年四季度大量买入凯瑞德、凤竹纺织的直接原因可能正因为想着阳光保险和360的事情。”宝盈基金的一位人士评价称，举牌股的这种投资逻辑是对的，尽管后面很难把握最终的走向。显而易见的是，当举牌这两家上市公司的阳光保险在去年12月中旬被披露参与奇虎360的私有化，考虑到基金无法猜测到底是哪家会与360有关，前述基金在去年四季度同时持有凯瑞德和凤竹纺织，而在进入短短几个月内，凯瑞德便停牌了。不过，最终基金经理的如意算盘还是落空，一方面凯瑞德在长达半年的停牌后于今年8月公告终止重大资产重组，且公告中的标的也并非奇虎360。