雅戈尔：08年割肉抛售11股， 计提投资损失13亿 思维导图

4月9日，雅戈尔(600177)发布公告称，因为大量抛售了早期投资的中信证券(600030,股吧)股权，预计公司2009年第一季度净利润同比增长50％以上。然而，2008年年报的数据则显示，其由于投资亏损，公司净利润较2007年下降36.05%。

理财一周报调查发现，雅戈尔服装、地产、炒股三驾马车并驾齐驱的模式，在金融危机中经历诸多苦难。

主营贡献最小

2008年，雅戈尔的服装、地产、炒股三大业务“日子都不好过”。欧美经济持续低迷，国内纺织服装业首先受到冲击，雅戈尔就在其中；楼市前期受宏观调控、后期受金融危机影响，成为2008年最悲惨的行业之一，雅戈尔也在其中；股市暴跌，雅戈尔仍然深陷其中。

联合证券分析师汪蓉给记者算了笔账，股权投资标的价格和房价的波动对公司价值的影响敏感度较高，而纺织服装业务业绩的变动对公司价值影响要小得多。悲观情况下，假如股权投资标的价格跌为0，同时房价下跌30%，公司价值约为3.04元；乐观情况下，股权投资标的价格翻倍，同时房价上涨50%，则公司价值可达到13.45元。

从近几年雅戈尔的财报可以看出，其传统主业纺织和服装的盈利能力略有减弱，特别是纺织业务收入增速和盈利能力在趋缓。服装业务上，虽然品牌知名度较高、市场份额在国内男装市场居第一位，但明显感到再提升的空间有限。

其房地产业务因2007年房价的高涨而进入甜蜜收获期，收入增速和盈利能力均明显提高，占总收入的比重也在逐年上升。

而对净利润影响最大的，则是股权投资收益，已经达到53%，明显高于传统主业，其主业服装，仅贡献净利润的23.0%，纺织贡献9.7%，地产旅游贡献14.3%。

从去年下半年开始，雅戈尔大举抛售中信证券股票，不断套现。而其今年一季度业绩大增50%以上，也与其抛售中信证券股权有关。

从去年起，雅戈尔连续抛售持有十年之久的中信证券股份，成为证券市场上的重磅新闻。雅戈尔是中信证券的发起人之一，1999年，雅戈尔投资3.2亿元，列第四大股东。从2008年11月起，雅戈尔累计出售中信证券1.6987亿股，共套现近30亿元。

根据雅戈尔股权减持公告，扣除在2008年年报中确认的投资收益，公司在一季度可确认的中信股权减持收益在4.6亿元左右，折合税后净利贡献3.45亿元左右，而2008年一季度公司的净利润为5.05亿元左右。也就是说，扣除股权投资贡献的净利润3.45亿元后，公司地产业务和纺织业务的利润总额仅为1.6亿元。

不务正业，炒股遭遇滑铁卢

3月30日，雅戈尔发布年报显示，2008年公司实现主营业务收入107.8亿元，同比增长53.26%。服装和房地产净利润分别同比增长28.14%和181.86%，但由于投资亏损，公司净利润较2007年下降36.05%，为15.83亿元。2008年，公司资产减值损失较上年度金额增加6254.33%，主要原因是公司持有的海通证券(600837,股吧)和金马股份(000980,股吧)的股价持续下跌，2008年计提资产减值损失1316976145.24元，公司其他应收款中应收杭州元式拍卖有限公司70800000.00元因涉及诉讼，2008年全额计提坏账损失。

雅戈尔曾是A股公司持股市值排名第二的企业，曾握有中国人寿(601628,股吧)、宁波银行(002142,股吧)、海通证券、中信证券等十几家上市公司的股票。

由于雅戈尔醉心炒股票，曾被美国《商业周刊》指为“贪恋炒股、不务正业”。

《商业周刊》提出的证据是，雅戈尔持有中国人寿、宁波银行等多家公司股票，这些股票使雅戈尔在2007年1月－9月份的投资收益达到2.236亿美元，占整个公司盈利总额的98.5%。

除股票与地产投资业务外，该公司其他业务都已变得无足轻重。

在遭到众多指责时，雅戈尔的总裁李如成曾经表示，做任何投资，都要对中国在世界经济发展中进入哪一个阶段有判断。能不能投？风险在哪里？要根据中国经济发展的方向去把握。

显然，雅戈尔没能准确把握中国经济的发展方向，在2007年大举高价拿地，在2008年持有大量股票导致市值大幅缩水。曾经靠炒股风光无限的雅戈尔，在熊市也遭遇了滑铁卢。

“2008年的投资确实有失误，我们需要反思。”日前，雅戈尔集团董事长李如成在2009年第一次临时股东大会上对股东们坦承道。

由于2008年股市大跌，再加上雅戈尔大量抛售股票，其可供出售的金融资产由2008年年初的164.97亿元降低到期末的46.72亿元。这说明，雅戈尔继续大举买股票补充流动资金、充实业绩的能力在下降。

从雅戈尔年报可以看出，其在2008年共炒作了13只股票，其中只有恒源转债(110971行情,资料)（110971）赚了10.8万元，攀钢钢钒(000629,股吧)赚了22万元。而其他11只股票的炒作，均是高买低卖，以割肉收场。其操作手法更像一个十足的散户，一般买卖都是几万股，见苗头不好立即割肉。只有攀钢钢钒买入385万股，却只赚了22万元。可见其浮躁的心态。

“除了当初投资中信证券、宁波银行的收益大大缩水之外，雅戈尔去年的金融投资基本上都是失败的。”一业内人士介绍说，其实雅戈尔并没有摆脱很多民营企业“炒股”的心态。

或许在资本市场的沉浮让雅戈尔体会到，股市的钱不是那么好赚，从去年开始逐渐将投资向主业回归。

重回主业

2008年初，雅戈尔收购美国Kellwood公司持有的Smart100%股权和新马服饰100%股权，斥资1.2亿美元。2008年下半年，雅戈尔与美国最大的西装制造商HSM签订了20年的长期代理合同，将其主打品牌引入中国市场。

2009年3月27日，雅戈尔又宣布投资近3亿元，与解放军总后勤部合作开发的“汉麻”系列产品，先期产品供应部队，今后将开发高端产品主打欧美市场。

按照雅戈尔现在的想法，打算发展“垂直产业链”模式：与日本晃立合资建设水洗厂，涉足印染领域；斥资1亿美元兴建纺织城，并与日清纺、伊藤忠合资设立日中纺织印染有限公司，介入染纱、织造、印染等业务；投资15亿元兴建宜科辅料工业城，为雅戈尔提供配套辅料产品；与伊藤忠及香港青春国际控股有限公司合资成立毛纺织染整有限公司，提供配套毛纺原料；收购新疆新棉集团11.2万锭棉纱产能等。

有人如此评价：“雅戈尔还应该去放羊，因为羊毛也是自产的最好。”但雅戈尔依然故我，奉行“管用就行”。用该公司董事长李如成的话说，雅戈尔搞“垂直产业链”，最根本的还是想走一条独创的路，形成自己的核心竞争力和创新能力。纺织和服装两位一体后，雅戈尔的布料可以随时装潮流的变化及时作出反应，从而抢得先机。

高管依旧加薪

尽管在2008年遭遇了诸多困难和众多非议，但这丝毫没有影响雅戈尔的高管们涨工资。2008年，雅戈尔高管薪酬总额达到2728.47万元，比无限风光的2007年拿的薪水还要高。2007年，公司实现净利润24.76亿元，同比增幅高达220.45%，2007年高管薪酬总额为2489.32万元。

统计雅戈尔近几年高管薪酬总额可以发现，在2006年以前，其高管薪酬总额一直在1000万元以下，到了2007年突然增长到2500万元以上。