普华永道：复苏的并购 思维导图

受全球经济危机的影响，2009年上半年并购活动较去年同期有所下降。根据汤森路透的数据显示，2009年上半年中国已宣布的并购交易量为1427宗，而2008年上半年和下半年的交易量分别为1812宗和1985宗。2009年上半年较去年同期下降21%，且内资和外资并购数量均有下降。

并购活动中降幅最大的是境外战略和财务投资者。普华永道中国并购服务合伙人叶长青称，“年初的时候，许多外资企业的全球预期不明朗，导致并购活动搁置。其结果是已宣布的有外资企业参与的并购交易量从2008年下半年的284宗，下降至2009年上半年的188宗。”

尽管境内投资者受到的冲击相对较小，但是总体交易水平也有所下降。内资对内资的并购交易量由2008年第四季度的854宗下降到2009年第一季度的487宗，在2009年第二季度则反弹至665宗。

内资交易在第二季度的反弹反映了市场信心的大幅增强。企业受到政策变化和经济刺激措施的鼓舞，正力图在价格回升到承受能力以外之前抓住并购机遇。

已宣布的最大的内资并购交易是中国平安收购深圳发展银行30%的股份，交易额为32亿美元。最大的外资并购交易为朝日啤酒从安海斯-布希-英博啤酒公司收购青岛啤酒(行情股吧)19.98%的股份，交易额约为6.7亿美元。可以看出，外资与内资并购相比，其所占交易数量的比例已有所下降，而在交易额方面也被内资并购所超越。

受信贷危机导致的融资困难（许多基金资本回流到投资方），估值预期不明朗，以及被投资公司出现财务问题等因素的影响，境外财务投资者放慢了投资步伐。2009年上半年，境外财务投资者宣布了12宗投资交易，而2007和2008每6个月的平均投资项目达到38宗。因此，境外战略和财务投资者的并购交易数量占总交易量的比例从2007年上半年的21%骤降到2009年上半年的14%。

普华永道中国并购服务合伙人王晓刚认为，“随着越来越多人民币基金的成立，且急于在市场上完成它们的第一笔投资，境内财务投资者的投资活动保持着良好的增长趋势，现已超过了境外财务投资者。”

2009年上半年，中国境内财务投资者宣布了两宗交易额超过2.5亿美元的投资项目，分别是渤海产业投资基金和鼎辉投资收购奇瑞汽车20%的股权，以及中海信托投资攀枝花钢铁5%的股份。这表明象渤海这样的境内基金在进入私募股权基金舞台之后已迅速走向成熟，并开始在大宗交易上与外资基金展开竞争。

与往年类似，财务投资者的并购交易以成长型资本投资少数股权为主，而非杠杆性收购。

2009年上半年的财务投资者并购交易总量与去年同期基本持平，主要是因为境内财务投资者的并购交易量由去年同期的66宗上升到75宗。境内财务投资者在并购市场上的兴趣和胃口同时体现在16家新成立的境内产业基金。这使得中国产业基金总数增长到41家。这些主要由地方政府投资的基金拟募集资金总额达到四千亿人民币。但截止到现在，仅有137亿元资金已经到位。

展望2009年下半年，并购交易活动预期维持或略高于第二季度水平。由于境外战略和财务投资者仍持谨慎态度，境内并购交易活动将占主导地位。

由于公布的第二季度GDP数据好于人们预期，股市回升以及IPO重启，国内经济重拾信心。尽管境内投资者的信心逐步恢复，今年的并购交易水平仍将低于2008年，全面恢复则需等到2010年。尽管在中国已有迹象表明并购活动开始复苏，且大家的关注点也由生存转向了发展，境外投资者将继续保持相对谨慎的态度。投资者现有的项目储备量仍处以低点，即便市场开始恢复，能完成投资的项目也不多。所以外资并购需到2011年才能恢复到2008年的水平。

海外投资将继续受到关注。但由于全球经济趋于稳定，受困企业的并购机会可能会减少。普华永道中国并购服务合伙人叶长青说：“从中铝未能成功收购力拓中可以看出中国赴海外投资仍面临阻力。但是中国领导层坚决贯彻‘走出去’的战略将会给海外并购提供支持。”