企业重组中的若干问题探讨思维导图

美国著名经济学家、诺贝尔经济学奖获得者施蒂格勒曾说;世界上著名的大企业、大集团几乎没有哪家不是在某种程度上以某种方式，通过兼并、收购等资本运营手段而发展起来的，同时几乎也没有哪家是完全通过内部积累发展起来的。目前中国无论是企业还是政府都希望通过重组盘活存量资产、同时增量投人出更趋合理;实现经济结构根本性调整，从而使经济发展进入良性循环。企业重组方式多种多样，其中以并购方式实现重组最为普遍(兼并与收购有区别，但又往往同时进行)。近几年来，全球的企业并购活动十分激烈，尤其是经济发达国家，企业重组并购浪潮一浪高过一浪。中国也不例外，自80年代初，河北省保定锅炉厂以承担42万元债务形式兼并了连年亏损，濒临倒闭的保定市风机厂，开创了中国企业兼并之先河、随后全国企业并购活动形成一股浪潮，十年间全国有近万家企业被兼并。企业重组并购在国内外已成为迅速积聚资本、扩张经济实力，占领国际市场的重要经济手段。企业重组的本质实际上是一种经济资源的重新配置，也可以说是生产力诸要素的重新组合，这项工作本身就是庞大复杂的工作，更何况围绕着资产重组又带来随资产运转的负债重组、职员重组、组织结构重组、管理体制重组及企业重组后的基本效益指标体系的设计方案及实施方法的转换。中国面对重组的种种复杂问题，又有政企难分的历史因素，又无规范的法律程序。笔者认为必须抓住一个关键的核心问题，就是企业重组中资产的价值化管理问题。

早在90年代初.著名经济学家蒋一苇先生就提出了国有资产价值化管理的一种方向，由于当时社会经济环境所限，人们对此问题没有深刻的认识和研究。今天在企业重组的热潮中，回顾蒋一苇先生的著名论述，悟出了新的研究价值。所谓价值化管理是指出资者以所有者权益的价值形态对企业进行间接管理，而不是对资产的实物形态直接管理。依据两权分离的理论，现代企业的特征是资产所有和资本所有的分离、企业法人享有财产实物权与出资者的所有权相分离，国家作为出资者并不直接管理财产，而是享有所有者权益。以股份公司而言，国家作为大股东控制企业，就是价值化管理的主要形式。在股份公司形式的现代企业中，资产的所有是对财产、物资的所有，一物一主，而资本所有是对企业的所有，可以容纳一企多主。企业法人(实际上就是经理人)是资产所有者，他对企业资产进行直接管理，是独立的债务人，以全部资产对经营债务负责，而股东是出资者，是资本所有者，他对企业的经营债务只承担出资额的有限责任。国有资产的价值化管理是使国家从资产所有者变为资本所有者、国营企业变为国有企业，无限责任制变为有限责任制、生产经营变为资本运营。资本运营的根本目的是追求资本增殖。增殖不是简单的价值量增加，而是通过资本运营求得利润最大化，然后利利润再资本化就是资本价值的增殖。国有资产价值化管理的内涵不仅是从价值形态角度来管理国有资产，同时还包括政企分开，政资分开。用规范的法律程序来间接管理国有资产、通过价值化管理，企业可以有多个出资者，国家资本只是其中一部分，还可以有企业法人资本、个人资本和外国资本。国有资产的价值化管理包括许多内容，其中之一就是企业重组，要真正实现重组中的价值化管理，必须有一个健全的资本市场。

真正意义上的市场经济，必须有一个健全的资本市场，资本市场的主体可以是参与各类资本市场活动的任何组织、机构或个人。企业的资本运营是在资本市场上进行的，而企业重组并购是中国资本市场上最难开展的活动，但笔者认为，高效有序的资本市场是企业重组、并购的最有利的市场环境。

1、高效运作的资本市场，可以提高资源配置效率。企业重组的本质实际上就是一种资源的重新配置。在资本市场活动中，对存量资产调整和增量资产合理投入，效率都是很高的。原因有二：一是资本本身有组织生产的独特功能，在资本市场上可以利用价格波动直接在不同企业间合理配置资源，特别是利用资本资产的风险定价功能指导增量资本资源积累与存量资本资源调整;二是在资本市场高效运行中可以降低资本资源的交易成本。因为直接的配置使之避免了去搜寻信息和签订合同等费用支出。特别是证券，它是资本市场资源配置的主要工具。这样可以在银行信用系统之外，以证券为主要金融工具，通过资本市场的竞争机制更有效地降低资源配置成本，提高配置效率。

2、高效运作的资本市场，有赖于完善的法律体系支持。西方国家大多数企业并购等重组活动是在资本市场完成的，这是因为，发达国家资本市场早就建立了完善的法律体系，不存在交易成本和政府税收等阻力;证券化使资产无限可分，交易量可以是资产数额的任意比例;信息交流高效率，参与交易的人都是理性的，竞争完全的市场，所有参与的投资者的边际收益均相等，所以能高效地进行资源配置、资产重组。在中国多数上市公司国有股和法人股尚不可流通，同时多数国有企业也不能在资本市场上通过股票发行和流通来实现生产诸要素的重新配置，即不能进行企业重组。在这种情况下，产权市场成了中国资本市场的补充(经济发达国家没有专门从事产权转让的交易场所)，在产权市场上盘活存量资产、进行产权流动与重组，但产权市场与资本市场相比，确有许多局限。

3.加强资本市场的监督管理，支持企业重组。规范资本市场除了立法之外，同时应加强政府对资本市场的监管力度，如“证监会”之类的组织应对资本市场进行全面、统一、规范的管理。其次，进一步扩大资本市场规模、调整其组织结构，争取让更多的企业成为资本市场主体，特别是大多数国有企业，政企难分使企业难以进入资本市场自寻出路，即使已经改制的企业、也存在经营行为不规范等问题，严重影响了资本市场机制的健全和完善。笔者认为扭转这种状况，除应从政府方面加强监管外，还应从政策导向上给予支持，如利用财政、税收等金融杠杆引导企业成为资本市场参与者，并能依法经营，直接融资或并购重组。再次，政府对企业在资本市场上发行债券融资应放宽政策，特别是对那些资本金利润率高、偿债能力强、有实力的企业，可以通过债券融资并购劣势企业，促进企业资本流动与重组。应鼓励有条件的企业发行基金券，即投资基金。发行投资基金对我们是一种新的投资融资渠道，在企业并购重组时，谋求基金市场大力发展，可推动企业的股份制改造、加速国有企业产权重组。