上市公司资产重组中投资者利益的保护思维导图

遏制资产重组中的内幕交易

资产重组的上市公司在重组过程中，其股价通常都会出现异动。研究发现， 资产重组公告发布前后，二级市场对公司重组题材都存在着明显的过度反应，造成大幅涨跌，与公司管理层有密切联系的人员或机构，或者干脆就是大股东、实际控 制人或公司高管本人往往因此获利，而中小投资者往往成为资产重组中内幕交易的牺牲品。

资产重组内幕交易集中体现为重组信息披露不规 范。在信息的非完全和非有效披露情形下，内幕交易就会比较普遍，近几年连续查处的内幕交易案件中，多发于资产重组过程。为此，监管机构根据证券法规定，针 对资本市场实际，颁布了《上市公司重大资产重组管理办法》以及《关于规范上市公司信息披露和相关各方行为的通知》等，对重大资产重组信息加强监管。

首先，上市公司实施重大资产重组时，有关各方必须及时、公平地披露或者提供信息，保证所披露信息的真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏。拟进行重大资产重组的上市公司，应当在第一时间披露重大资产重组预案，充分披露对投资者敏感的信息，确保信息披露的公平、公正。

其次，上市公司资产重组信息公开披露前，应实行严格的信息保密，防止少数人利用其进行内幕交易。上市公司与交易对方就重大资产重组事宜进行初步磋商 时，就应当立即采取必要的保密措施。上市公司及交易对方聘请中介机构的，应当与所聘请的中介机构签署保密协议。

再次，市场出现资产 重组的传言，股票交易因此出现异常交易时，上市公司应予以澄清。如果在上市公司关于重大资产重组的董事会决议公告前，相关信息已在媒体上传播或者公司股票 交易出现异常波动，上市公司应当立即将有关计划、方案或相关事项的现状以及相关进展情况和风险因素等予以公告，并按照有关信息披露规则办理其他相关事宜。

最后，上市公司资产重组完成后，评估并披露重组效益信息。资产重组实施完毕后，要通过会计信息的处理和报告，合理地界定资产重组中形成的利益分配格 局，合理地确认资产重组中产生的偶发性交易利润及对企业边界、利润分配所产生的影响，通过会计信息计量评价资产重组的绩效和质量并将其披露出来。

对任何知悉重大资产重组信息的人员在相关信息依法公开前，泄露该信息、买卖或者建议他人买卖相关上市公司证券、利用重大资产重组散布虚假信息、操纵证 券市场或者进行欺诈活动的，依法予以处罚；涉嫌犯罪的，依法移送司法机关追究刑事责任。相信通过强化监管要求及法律责任，资产重组中的内幕交易有望得到扼 制。

规制资产重组中不当关联交易

公司关联交易是指公司与其关联方发生的有关转移资源或义务的事项的安排行为。关联方 是公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员与其直接或者间接控制的企业。关联交易既可能产生正面效益，也可能产生负面影响。处于控股地位的大 股东可以利用表决权优势，对上市公司的关联交易作出安排，如果他们追求额外利益，就往往以牺牲中小投资者利益为代价，形成不当关联交易。

在我国上市公司资产重组中，采取关联交易的现象十分普遍，实质是关联方之间的资产重组。其中，不当关联交易在公司资产重组中扮演着不光彩的角色，其表 现主要有：一是利用资产重组，以不等价的关联交易侵占上市公司利益；二是利用资产定价美化财务状况和经营业绩；三是采用托管经营的手段来操纵利润；四是对 资产重组的关联交易信息作虚假披露，或未作披露，或在其他事项中披露，使中小投资者无法得知企业的真实业绩和资产重组的实况。

由于 资产重组中不可避免地存在着关联方交易，因此，必须对资产重组中的关联交易依法规制，切实保护中小投资者的利益。

第一，完善上市公 司资产重组实施行为规范，严格实行三分开。上市公司实施重大购买、出售、置换资产行为，应当遵循有利于上市公司可持续发展和全体股东利益的原则，与实际控 制人及其关联人之间不存在同业竞争，保证上市公司与实际控制人及其关联人之间在人员、资产、财务及经营能力、知识产权等方面独立。

第三，完善上市公司资产重组内部审批程序规则，实行回避表决。借鉴国外做法，以重组立法明确必须披露的 关联交易和必须经股东大会批准的关联交易的范围。

第四，完善上市公司资产重组的市场化机制，减少政府直接介入与干预。要从国家整体 和长远利益出发，改变地方政府主导重组、甚至参与关联交易的现象。政府重在推动市场建设和规范上市公司重组行为，推动上市公司的资产重组按照市场化原则实 现最大化的资产重组价值，促进社会资源的有效配置和利用。