注意“地方债置换”背后的隐性信贷投放思维导图

比如，当前的经济任务讲求去产能、去库存、去杠杆，如果信贷增速太快，而信贷实际又大多数都流入了企业部门，企业债务杠杆水平就很难被控制好；又比如，我们现在已经看到一些物价上涨的苗头，局部资产泡沫开始积累起来的苗头，控制好信贷规模也是遏制住这些苗头的办法。

那么当前，信贷增速的情况是怎样的呢？先来看公开数据面上的情况：根据央行不久前刚公布的数据，今年一季度人民币贷款增加了超过4.6万亿元，创单季历史新高；如果计算从去年年中股市宽幅波动以来，信贷增速大概在15%一线，同时M1增速也持续走高，在今年3月达到22%。市场不少观点都觉得，M1增速进一步走高，年初信贷超预期是重要原因。

面上的数据就已经不低了，而第一财经记者采访发现，由于地方政府债务置换的因素，实际的信贷增速要比看到的数据更高。为什么呢？因为存量的地方债被从银行的贷款额度里置换出来，不就相当于贷款多出来一块额度吗，这块额度的贷款其实也已经被投放出去了。这些贷款，从操作实际来看也是新增的。只不过额度是被置换出来的，因此在统计增量的时候，就变成隐形的了。

大家可能都没太注意到，这块隐性的信贷投放，体量并不小。

交通银行金融研究中心最近发布了一份相关观点报告，根据报告估算，去年已完成的三批累计3.2万亿元地方债置换里，差不多有三分之一是银行信贷，所以这里就有1万亿左右隐性的数据。

而到了今年，隐性的信贷增量更大。一方面，地方政府要进行债务置换，肯定把更费钱的、高成本的非银行债务先置换掉，因此在去年，基本上非银行债务就被置换得七七八八了，今年主要的就是银行债务置换了。另一方面，今年地方债置换灵活度要比去年高。

交通银行首席经济学家连平表示，首先，本来债务在今年实际到期的规模是2.8万亿，但各地政府已经被允许可置换未到期的存量债，也就是说，很可能今年这块置换的债务就要超过2.8万亿。

再者，还有一块“非债券债务”，这块的存量是11.14万亿元，要在三年内置换完毕。这就意味着，每年也有3.71万亿的体量。

“在市场利率水平较低的条件下，发行主体通常会选择这一良好时机，较大力度地发行低成本的债券。在置换债务中银行贷款比例分别为三分之二、百分之百的情况下，2016年实际信贷余额增速可能会达到16.9%和18.2%。”连平表示。

数据背后的账算完了，回到主题来说，尤其是二季度后，今年各个地方政府债务置换工作开始上马，对投资者而言，也要密切关注市场变化。专家们也建言献策，下一步或许要收一收了，管理好合意信贷增速，可不能让企业债务杠杆“不降反升”。

在调结构、降杠杆和发展直接融资的大背景下，17%~18%的信贷增长，很可能偏高了。连平称：“作为会带来较高货币乘数的信贷投放，其高速增长必然带来货币投放加快和流动性过于宽裕。”

(原标题：躲在“地方债置换”背后的隐性信贷投放，你注意到了吗？)