弱复苏下的困境与出路思维导图

过去数周里，我们听到了很多好消息，比如2010年全球的经济恢复增长可能达到3.2%—3.5%，美国去年四季度的经济增速可以达到5.2%，全世界去年四季度普遍开始进入正增长等等，这些都是对的，但有一点很重要，我们谈论的经济增长是建立在2009年非常弱的基础上。我这里特别要强调，我们在听到各种不同的增长速度时，一定要搞清是环比还是年度比、同比，一定要搞清楚经济增长的实际水平是多少。

这次经济危机是上世纪50年代以来最大的一次危机，与1929年到1933年的大萧条相比，这次危机贸易下跌的速度远远超过了大萧条时期，因此今天经济虽然出现了反弹，但仍处在经济危机前的水平下面。如果以2007年的GDP标准来预测2010年，世界经济只是略有增长，如果去掉通货膨胀的因素，几乎是平的，没有增长。美国经济从2007年到现在，主要因为通货膨胀的因素，所以有0.7万亿美元左右的增长，如果把通货膨胀平减的话，到今年年底，美国的GDP和2007年相比还是同一水平，也就是说从2007年到现在，这三年美国人是白过了。欧盟和日本更差，除去通货膨胀因素以后，相比2007年还是负增长。

所以，今天世界经济的整体状况还是很弱的。与此同时，全球失业率居高不下，美国、欧洲和日本现在的失业率都达到了10%左右。实际上，目前美国25岁到50岁的青壮年之中，失业率是20%。我给美国算了一笔帐，哪怕美国把登记的9.92%的失业率降到5%的水平，也需要5年连续每年4.5%的增长，过去的50年里，美国从未经历过如此强劲的增长。

拖累美国经济增长也是拖累全球的经济增长的主要因素是消费，消费对美国经济的贡献高达73.4%。然而相比以前的1980年到1983年，1990年到1992年，2000年到2002年三次经济危机，这次美国消费的复苏非常疲软，原因在于这次危机中受到的伤害的是居民。消费疲软，失业上升，再加上房地产仍然低下，所以总体来说，美国经济势头仍然是低的。

这次危机产生3.2万亿美元的损失，我们估计目前大概有1.6—1.8万亿已经核销了，同时还有1.1—1.3万亿没有核销。与此同时，整个银行业开始去杠杆化，特别是在美国，商业地产不良贷款率急剧上升，美国的大银行虽然靠国家赞助站住了，但中小银行今年大概还会破产200—300家左右，银行系统资产负债结构失衡，长期的资产，短期的负债，流动性的不平衡，这个问题仍然存在。2007年和2008年相比，全球银行业的总资产从90万亿增长到96万亿，全球的股市市值跌的比较厉害，62万亿跌到33万亿，全球的债券从79万亿增长到83万亿，金融衍生品增长从674万亿跌到649万亿，但整个去杠杆化还是非常缓慢。

与此同时，东欧的金融危机很厉害，东欧在过去的十年里向世界借了大概有14000亿美元，现在危机来了，很显然，东欧的老百姓没有能力还这些钱。问题还不在这里，问题在于谁把钱借给他们了。我们看到奥地利一个国家借给了东欧2460亿美元，几乎等于奥地利GDP的55.3%，所以东欧只要一家大银行破产，奥地利的金融就会非常困难，奥匈帝国的皇宫可能都要被收购了。同样还有瑞典，因为东欧问题，瑞典已经先后把它的三家银行国有化。

这次危机和以前最大的不同，就是危机发生的时候，风险偏好急剧下跌，而危机刚刚过，甚至还没有过，风险偏好就急剧反弹，这意味着什么?全球对于资产的偏好上升，购买开始大规模的上升，整个风险变化很强，所以全世界又开始买东西。利率很低，使得钱很多，美联储从危机前大概是8000亿美元的资产负债表，到现在是两万多亿美元，增长了两倍多。与此同时，股票价格大幅下跌后，反弹又非常迅猛，超过了历史以往所有时期，我们看一下全球股票的基本指数，2009年全球MSCR的反弹从最低到最高反弹75%，美国道琼斯指数反弹59%，印度指数反弹129%，俄罗斯指数反弹247%。任何一次危机也没有经历过如此强烈的股市反弹，原因很简单，钱多。

当股市大规模反弹的时候，大宗商品的价格也有大规模的波动。大宗商品价格从危机之前急剧上升，到危急中急剧下跌，现在又急剧反弹，这是历史上从来没有发生过的。1999年亚洲金融危机后，全世界石油价格最低的时候是9.58美元一桶，五年后升到了20美元一桶，又过了三年才升到35美元一桶左右，然后在之后的两年内急剧上升，这次危机，又从140美元跌到40美元，继而又迅速反弹，现在是80美元一桶。资源价格从来没有经历过如此迅猛的反弹，也是因为流动性的充沛和过剩，这是危机出现的反常现象。经济复苏很弱的时候，资源价格的强烈反弹可能形成一个新的资产市场泡沫，并由此拖累实体经济的恢复，以及助长可能的通货膨胀预期。

主权债务的危机正使得市场不断动荡。危机过后，财政余额占GDP的比重，英国是-12.1%，希腊是-12.7%，葡萄牙是-8%，西班牙-11.2%，爱尔兰是-12.5%，因为政府救市，累计债务占GDP的比重也大幅上升，英国是68%，希腊达到112%，美国达到85%，日本达到189%。严格意义上讲，日本政府早就破产了。

有研究表明，近800年来发生的金融危机后，或多或少都会发生主权债务和财政危机，因为危机发生的时候政府去救市，政府太积极勇敢的救市，把包袱从金融和私营企业拿到政府的手里，可接下来的问题是，谁来救政府?

我们现在可能不会看到希腊破产，但是主权债务危机中会不断蔓延，不断波动，会使市场不断紧张，不断传来坏消息，这也将是我们从未遇到的现象和挑战。

2010年世界经济将更为复杂和动荡，企业家如果跟着波动恐慌，只会提早结束自己的生命。

过去数周里，我们听到了很多好消息，比如2010年全球的经济恢复增长可能达到3.2%—3.5%，美国去年四季度的经济增速可以达到5.2%，全世界去年四季度普遍开始进入正增长等等，这些都是对的，但有一点很重要，我们谈论的经济增长是建立在2009年非常弱的基础上。我这里特别要强调，我们在听到各种不同的增长速度时，一定要搞清是环比还是年度比、同比，一定要搞清楚经济增长的实际水平是多少。

这次经济危机是上世纪50年代以来最大的一次危机，与1929年到1933年的大萧条相比，这次危机贸易下跌的速度远远超过了大萧条时期，因此今天经济虽然出现了反弹，但仍处在经济危机前的水平下面。如果以2007年的GDP标准来预测2010年，世界经济只是略有增长，如果去掉通货膨胀的因素，几乎是平的，没有增长。美国经济从2007年到现在，主要因为通货膨胀的因素，所以有0.7万亿美元左右的增长，如果把通货膨胀平减的话，到今年年底，美国的GDP和2007年相比还是同一水平，也就是说从2007年到现在，这三年美国人是白过了。欧盟和日本更差，除去通货膨胀因素以后，相比2007年还是负增长。

所以，今天世界经济的整体状况还是很弱的。与此同时，全球失业率居高不下，美国、欧洲和日本现在的失业率都达到了10%左右。实际上，目前美国25岁到50岁的青壮年之中，失业率是20%。我给美国算了一笔帐，哪怕美国把登记的9.92%的失业率降到5%的水平，也需要5年连续每年4.5%的增长，过去的50年里，美国从未经历过如此强劲的增长。

拖累美国经济增长也是拖累全球的经济增长的主要因素是消费，消费对美国经济的贡献高达73.4%。然而相比以前的1980年到1983年，1990年到1992年，2000年到2002年三次经济危机，这次美国消费的复苏非常疲软，原因在于这次危机中受到的伤害的是居民。消费疲软，失业上升，再加上房地产仍然低下，所以总体来说，美国经济势头仍然是低的。

这次危机产生3.2万亿美元的损失，我们估计目前大概有1.6—1.8万亿已经核销了，同时还有1.1—1.3万亿没有核销。与此同时，整个银行业开始去杠杆化，特别是在美国，商业地产不良贷款率急剧上升，美国的大银行虽然靠国家赞助站住了，但中小银行今年大概还会破产200—300家左右，银行系统资产负债结构失衡，长期的资产，短期的负债，流动性的不平衡，这个问题仍然存在。2007年和2008年相比，全球银行业的总资产从90万亿增长到96万亿，全球的股市市值跌的比较厉害，62万亿跌到33万亿，全球的债券从79万亿增长到83万亿，金融衍生品增长从674万亿跌到649万亿，但整个去杠杆化还是非常缓慢。

与此同时，东欧的金融危机很厉害，东欧在过去的十年里向世界借了大概有14000亿美元，现在危机来了，很显然，东欧的老百姓没有能力还这些钱。问题还不在这里，问题在于谁把钱借给他们了。我们看到奥地利一个国家借给了东欧2460亿美元，几乎等于奥地利GDP的55.3%，所以东欧只要一家大银行破产，奥地利的金融就会非常困难，奥匈帝国的皇宫可能都要被收购了。同样还有瑞典，因为东欧问题，瑞典已经先后把它的三家银行国有化。

这次危机和以前最大的不同，就是危机发生的时候，风险偏好急剧下跌，而危机刚刚过，甚至还没有过，风险偏好就急剧反弹，这意味着什么?全球对于资产的偏好上升，购买开始大规模的上升，整个风险变化很强，所以全世界又开始买东西。利率很低，使得钱很多，美联储从危机前大概是8000亿美元的资产负债表，到现在是两万多亿美元，增长了两倍多。与此同时，股票价格大幅下跌后，反弹又非常迅猛，超过了历史以往所有时期，我们看一下全球股票的基本指数，2009年全球MSCR的反弹从最低到最高反弹75%，美国道琼斯指数反弹59%，印度指数反弹129%，俄罗斯指数反弹247%。任何一次危机也没有经历过如此强烈的股市反弹，原因很简单，钱多。

当股市大规模反弹的时候，大宗商品的价格也有大规模的波动。大宗商品价格从危机之前急剧上升，到危急中急剧下跌，现在又急剧反弹，这是历史上从来没有发生过的。1999年亚洲金融危机后，全世界石油价格最低的时候是9.58美元一桶，五年后升到了20美元一桶，又过了三年才升到35美元一桶左右，然后在之后的两年内急剧上升，这次危机，又从140美元跌到40美元，继而又迅速反弹，现在是80美元一桶。资源价格从来没有经历过如此迅猛的反弹，也是因为流动性的充沛和过剩，这是危机出现的反常现象。经济复苏很弱的时候，资源价格的强烈反弹可能形成一个新的资产市场泡沫，并由此拖累实体经济的恢复，以及助长可能的通货膨胀预期。

主权债务的危机正使得市场不断动荡。危机过后，财政余额占GDP的比重，英国是-12.1%，希腊是-12.7%，葡萄牙是-8%，西班牙-11.2%，爱尔兰是-12.5%，因为政府救市，累计债务占GDP的比重也大幅上升，英国是68%，希腊达到112%，美国达到85%，日本达到189%。严格意义上讲，日本政府早就破产了。

有研究表明，近800年来发生的金融危机后，或多或少都会发生主权债务和财政危机，因为危机发生的时候政府去救市，政府太积极勇敢的救市，把包袱从金融和私营企业拿到政府的手里，可接下来的问题是，谁来救政府?

我们现在可能不会看到希腊破产，但是主权债务危机中会不断蔓延，不断波动，会使市场不断紧张，不断传来坏消息，这也将是我们从未遇到的现象和挑战。