债市有望维持高位 信用债投资机会仍存思维导图

?退出政策或为二级市场提供机会

?央行营业管理部主任杨国中在日前出版的《中国金融》上撰文指出，行政性贷款规模限制不是化解问题的根本办法，应综合运用存款准备金政策、公开市场操作等货币政策工具，适时启动利率政策。市场人士认为，此番言论显示出虽然目前来看宏观经济下行的趋势较为明显，但仍不能排除央行未来调整基准利率的可能，此举或将为二级市场提供机会。

?兴业银行资深经济学家鲁政委认为，6月份cpi同比增幅为3.2%左右，较上月小幅上行0.1个百分点。多数机构也认为，6、7月cpi或将仍然呈现同比增长的趋势，央行管理通胀的压力正在逐步加大。华泰联合证券认为，目前3月期及1年期央票发行利率上行仍属解决市场"倒挂"的被动之举，但随着cpi步入3%以上区间，央行有望将1年期央票发行利率进一步上引至2.25%，同时将3月期央票发行利率和3年期央票发行利率作出同向上引，以便通过央票标杆利率变动来发挥管理社会通胀预期的作用，并为未来可能的加息步骤作准备。

?资金面仍将偏紧收益率有望走强

?中国银行金融市场分析报告显示，中国目前处在显著的货币紧缩环境。国内货币的来源主要是存款类金融机构(包括央行)的国外净资产以及其对其他部门的国内信贷。截至6月底，存款类机构国外净资产同比增幅仅有11.6%，较2004年至2007年均值低20个百分点；国内信贷同比增幅较2009年同期也下降13个百分点至17%。二者之和的同比增幅由2009年同期的24.5%下降至15.4%，其下降幅度是金融危机时的1.5倍。这表明，中国当前的货币紧缩程度比金融危机时还严重。

?本周央行通过公开市场净投放资金1050亿元。这已是央行近期连续第七周实现净投放。但机构普遍认为，央行近期的净投放更多的是一种应对农行ipo的临时性措施。中国银行分析师石磊对《经济参考报》记者表示，7天回购利率最近从2.7%下滑到2.4%左右，主要是受央行针对农行ipo连续净投放短期内舒缓了市场流动性的影响，短期内7天回购利率有望进一步滑落至2.2%至2.3%区间，但他判断，央行的净投放更多是一种临时性的措施，"7月下半月，央行公开市场操作可能重新回到净回笼的状态，7天回购利率也将稳定在2.3%至2.5%的水平。"

?市场人士分析，此次农行申购冻结网上网下资金共计约4803亿元，略低于此前预期，加上截至6月底的银行为实现存贷比过关而进行的财务调整已基本完成，央行又连续净投放，市场资金面才有舒缓的迹象。但市场很快将面临大行的再融资和商业银行超额储备快速减少，再加上多家上市公司下半年的增发和配股预案，资金面的偏紧已可以预见。

?资金面的紧张为未来债市收益率的上行提供了有利条件，兴业银行预测，到7月末，5年期国债利率将在2.59%至2.79%，5年期金融债利率将在3.04%至3.24%，5年期aa+短融利率将在4.32%至4.52%。

?信用债具有一定吸引力

?在投资策略方面，国金证券研究所认为，下半年前半段债市维持高位震荡，久期控制上应缩短期限，采取适度防御策略。其中，信用类债券领涨下信用利差较前显著降低，但仍略高于历史均值，因此信用债尤其是中高等级信用级别债券收益率具有一定吸引力。

?海通证券的投资策略认为，7月份信用债收益率可能会继续窄幅震荡，方向上略微向上。在期限结构上短融将继续跟随央票等利率短端收益率上行，而5年期以上品种变动相对较小。建议持有5年期左右的高票息品种，以获取较好的息票收入。配置方面，5年期aaa品种有比较优势，而其他产品交易性机会不大。

?国都证券建议，在银行间市场，可关注5年期aaa级中票。从期限利差看，目前3-1利差为53.4bp低于5-3利差55.2bp，5-3信用利差的期限差处于历史较高水平，因此5年期品种要优于3年期。在短融产品上，建议关注1年期aaa级品种的交易价值，不过短融的信用利差有可能继续上行，在交易价值上很可能不及央票。