把握封闭式基金的两类投资机会思维导图

随着股改已经步入加速阶段，市场政策面呈现重新偏暖的趋势，大盘扭转了持续下跌的趋势，呈现震荡盘升的态势。从期间封闭式基金的表现看，本月上旬一度出现了整体反弹的态势，近期则呈现震荡整理的态势。封闭式基金的反弹是昙花一现还是会再度上涨？笔者以为封闭式基金后市依旧会有所表现，建议把握一下两类机会。

高折价率带来投资机会

首先，封转开成为反复的炒作题材。(1)股市制度性变迁为封转开题材的炒作提供了良好的市场氛围。市场制度的变迁实际上主要体现在制度的完善和实施。从基金业的发展看，2004年已经出台了《证券投资基金法》，为封闭式基金转开放提供了法律保障。但目前还没有可操作性的实施细则，主要是实施的条件还不太具备。不过可以预期的是，随着市场的发展，在整个市场游戏规则正在重构的大背景下，相关实施程序的指定和启动应是一个趋势。(2)封转开博弈条件正朝有利的方向转化。从国内情况看，封转开能否实施取决于基金持有人(主要是保险机构)、基金管理公司以及监管层三方的博弈。此前尽管《证券投资基金法》已经扫清封转开法律障碍，但是实施起来有难度:一是基金管理公司不配合，主要托辞是管理层没有颁布具体的实施办法；二是管理层对封转开的实施有所顾虑。因为从台湾封转开实施的情况看，台湾80％的封闭式基金实施封转开之后遭到了巨额的赎回，这对市场资金面造成很大的影响。国内封转开实施的话，也可能出现这种结果，这显然是与管理层发展机构投资者的思路是相背的，同时也可能引起市场的大幅震荡，这是造成封转开实施细则迟迟不能出台的主要原因。不过，目前来看，上述情况都有向好的方向发展的趋势:

一方面市场环境的改善会逐步打消管理层的顾虑。2003年以来在大力发展机构投资者思路的指导下，基金业取得了快速发展，主要表现在开放式基金规模的迅猛增加，其管理资产的规模已经大大超过了封闭式基金，开放式基金已经取代了封闭式基金的主导地位。另外随着保险资金、企业年金、社保基金等长线合规资金的相继入市，实施封转开(当然是先试点，在逐步展开)对市场资金面带来的冲击会明显降低。二是QFII投资封闭式基金的规模在加速扩大。QFII投资新兴市场的封闭式基金主要是基于封转开预期下的套利。当QFII在封闭式基金上的投资达到一定规模，具有较大的话语权的时候，封闭式基金封转开将迎来较好的实施契机，所谓外来的和尚好念经。(3)到期封闭式基金何去何从已经成为很现实的问题。从封闭式基金的封闭期考虑，部分基金即将陆续到期。尤其是基金兴业2006年即将到期，是清盘还是变为开放式基金？无论怎样，基金的交易价格会显著上升，折价会变小。正是因为有基金兴业最后归属这个现实性问题的存在，封转开成为反复炒做题材的可能性加大。另外，折价率变动趋势向国际接轨。成熟市场主要是美国市场中，大多数封闭式基金都是以折价进行交易。对美国市场封闭式基金实证分析表明，美国市场封闭式基金尽管开始时有溢价存在，但在开始交易后的120天内，其交易价格便逐渐以平均大于10％的比例折价销售，之后折价买卖成为经常现象，折价幅度经常徘徊在20％左右的平均水平。同时实证分析表明，1960－1986年美国封闭式基金折价幅度有一个向平均值靠拢的趋势。

另外实证也表明，在基金折价幅度较大时如果买进基金将有非常丰厚的回报。考察国内封闭式基金2000年至今以来交易历史看，除2001年5月至2002年1月期间以溢价进行交易外，剩余时间都是折价交易，特别地，从2002年8月开始，封闭式基金折价率呈现持续扩大的态势。近期甚至出现了一批封闭式基金的折价接近了50％！由于国内封闭式基金折价交易的时间太短，尚不能像美国市场一样观察出封闭式基金折价波动的平均值。但是随着国内市场国际化进程的加速，国内封闭式基金定价也应逐渐向国际成熟市场靠拢。这样，参照美国封闭式基金折价幅度20％这一平均值，国内折价率在40％左右的基金应具有了投资的价值。

密切关注龙头基金的表现

从操作技巧上考虑，要很好地把握住封闭式基金的行情，应密切关注龙头基金的表现。具体而言，(1)要把握高折价率的机会，应重点关注基金汉兴的表现。从该基金的市场表现看，明显有长线资金建仓的迹象，其中期走势值得期待。另外基金汉兴的强势表现实际上也透露出一个信息:大盘高折价率封闭式基金未来的机会可能要更大；(2)把握封闭式基金的分红行情，基金裕泽更值得重点跟踪。毕竟其内在收益率要明显高于其他的封闭式基金。