创新经营模式 力促券商四大业务转型思维导图

作为资本市场的重要参与主体之一，证券公司存在的价值就在于传播信息、以减少信息不对称所引发的投融资风险，从而降低证券市场参与者的交易费用。证券公司的价值在于承担风险和管理风险，这正是证券公司的经营本质。证券公司的基本功能就是创造能够促进市场流动性并能够规避风险、创造收益的金融工具，为证券发行人和投资者提供专业、优质的中介服务，这也是证券公司的经济与社会功能所在。华尔街投资银行业在2008年美国次级贷危机中的角色及遭遇再次说明，无论是资本市场还是证券公司的发展固然离不开创新，但是任何创新都必须依附于实体经济、服务于实体经济，在这一过程中，证券公司则必须坚守本源——证券中介服务商的角色，为企业服务、为投资者服务。

从美国证券公司转型发展的实践来看，上世纪70年代初，美国经济遭遇二战后的第五次经济危机，期间以1975年取消证券经纪固定佣金制为代表的美国证券业市场化改革并未间断，由此也引发了美国证券公司在上世纪70年代后半期开始的转型实践，这主要体现在以下几方面。

第一，立足创新，拓展业务范围，实现收入结构的均衡，代理买卖手续费收入在营业收入中的占比也在上世纪90年代初降至20%以下，收入来源更加多元化、业务结构也更趋于均衡。

第二，找准定位，培育优势领域，形成特色化的经营模式。如摩根斯坦利以资产管理见长，高盛则以投资银行和自营见长，而多数的美国证券公司却是凭借精品店(boutique)形式的发展策略——充分发挥自身相对优势、占据细分市场业务、重深度轻广度，同样获得了持续的快速发展。

第三，发展资本中介业务，提升自有资金利用率。数据显示，美国证券业上世纪80年代初的资本中介型业务收入占比(利润表中包括交易收入、融资利息、其他证券交易相关收入、其他收入等)超过50%，而这一收入占比在60年代末还不足20%。

受到证券市场发展阶段等多重因素的影响，我国证券公司长期处于一种结构单一、竞争同质的发展状态，经纪业务对营业收入的贡献度基本在55%-65%之间，但这一贡献度自2008年以来逐年下滑至2012年上半年的37%，较之2008年下降了30个百分点，证券公司传统的经营模式已经难以为继。

其次，投行业务要由单一的融资通道服务向综合的金融服务转型。在现行的证券发行核准制下，国内证券公司投行业务的收入来源主要依赖于通道服务型的融资业务、特别是股权融资业务。因此，投行业务的转型应是致力于为企业提供综合的金融服务，具体路径如下：第一，积极推进债权融资业务;第二，大力拓展并购及并购融资业务，利用自身的专业优势和丰富资源为客户实施并购提供可行的整体解决途径;第三，探索新三板、区域性场外市场中的投行业务模式;第四，创新组织架构，充分调动和整合公司内部资源，建立研究、投行、经纪等相关业务之间的协同机制和良性互动，提升证券发行的定价能力和销售能力。

再次，证券自营业务要由相对单一的投资模式向多样化的、策略性的投资模式转型。随着指数类产品特别是股指期货的推出以及证券市场基础制度设施的加强，自营业务将有望从“炒股票”时代逐步过渡到“价值投资”和“管理风险”时代，由此而引发的业务转型可从以下几方面突破：第一，策略投资与价值投资并重，获取与可承受风险相匹配的投资收益;第二，固定收益与权益类证券投资并重;第三，扩大投资范围、创新投资方式，实现总体收入的增加和投资风险的分散;第四，加强业务协作以提高自有资金使用效率，或是为创造公司综合收益提供条件。

最后，资产管理业务要从基金式的业务模式向信托式的业务模式转型。成熟市场的经验表明，产品创新下的全产品线应是未来资产管理业务的发展方向，为此，我国证券公司的资产管理业务应从原来局限于权益类产品的模式向覆盖全系列金融产品的大资产管理模式转变，也即由基金式的业务模式向信托式的业务模式转型。围绕这一转型的创新可从以下几方面突破：第一，针对客户的不同风险偏好或是特定目的，丰富产品系列，搭建产品平台;第二，创新投资方式，引入量化投资策略，以分散受托管理资产的投资风险;第三，拓展目标客户，加强对机构投资者的服务，为资产管理产品的创新拓展空间。