新三板混合交易制度是什么思维导图

截至6月26日，新三板的做市商已经达到了75家，平均每只做市股票的做市商数量不到4家。这与美国纳斯达克市场形成鲜明对比。目前，纳斯达克做市商达到了600家，平均每个挂牌股票有20家做市商做市，微软、苹果等规模较大的明星公司做市商数量超过了60个。

在当前的市场环境下，目前的做市制度很难再进一步扩大做市比例。从客观上看，国内券商牌照尚未放开，券商数量及其人才储备有限，很难满足短期内做市上跨越式发展的需求。从主观上看，当前一二级市场冰火两重天，新三板做市商利润空间被压缩导致券商做市动力不足。

在做市交易制度下，做市商的主要盈利本应为双向报价价差带来的交易收入，但是实际中往往演变成来自存量股权升值带来的资本利得，所以其做市动机将产生一定程度的变形，更倾向于抬升股价。这从新三板挂牌股票动辄上百倍的每日涨幅和90%以上的每日跌幅中就可见一斑。暴涨暴跌不利于市场的稳定，也加大了投资者的风险。

传统做市商制度的最大缺陷之一就在于做市商利用自身做市的优势地位侵害其他投资者的权益。由于做市商稀缺，做市规模尚小，主办券商可以享受到垄断性红利，但这反而会对投资者利益造成一定的威胁，从而对新三板的进一步发展起到了制约作用。

目前国内新三板的“协议+做市”交易转让制度与世界主要发达国家场外市场交易制度相比，仍存在一定差异。主要体现在两个方面：

(2)在选择做市商制度时，竞争性做市商制度是国际主要资本市场的一致选择，而我国的做市商制度仍然是垄断性做市。

指令驱动，即买卖双方通过代理经纪商申报价格及数量指令，并将委托传输到证券集中交易场所，计算机按“价格优先、时间优先”原则自动撮合成交。竞价交易模式的基本特征是证券成交价格由证券买卖双方直接决定。竞价交易可以分为连续竞价和集合竞价。

报价驱动制度是指由投资者或做市商报价，买卖双方协商确定成交价格和数量的交易方式，主要包括协议转让、报价转让和做市商交易制度等交易方式。

做市商制度可分为垄断性做市商制度和竞争性做市商制度两类。在垄断性做市商制度下，在交易所上市的每只股票只能有一位指定的做市商来负责做市，典型代表即纽约证交所的专家制度；在竞争性做市商制度下，在交易所上市的每只股票有多位做市商来负责做市，典型代表即纳斯达克。

竞争性做市商制度在交易成本、稳定性和透明度等方面均优于垄断性做市商制。

目前国际成熟资本市场均已经摒弃了单一的交易制度，而转向混合型交易制度，混合交易模式并非是报价驱动和指令驱动机械地相加，而是形成一种相互补充、相互促进的模式。

短期看，建议尽快扩大做市上范围，既有利于及时引入市场流动性“活水”，也有利于形成竞争性做市格局。在做市商数量不断增加的情况下，每只挂牌股票的做市商数量将进一步增加，使得市场由垄断性做市制度向竞争性做市制度逐渐过渡。

另一方面，加大做市监管，最大可能降低道德风险。预计主办券商的资质或将成为公司挂牌、股权转让、定增的一项参考指标。同时，由于做市业务对做市商利润的贡献参差不齐，预计在未来将形成做市商优胜劣汰的局面。

长期来看，竞价交易作为新三板交易制度的一个有效补充，目前已经提上了记事日程，新三板将迈向混合交易制度。而当前股灾的一个重要原因，就在于买盘稀缺，这是单一的指令驱动交易模式的“天然缺陷”，而做市商由于不断进行双边报价已提供流动性，具有非常强的补充意义。所以在场内市场引入做市商制度，应当也是我国资本市场发展的一个重要方向。

(责任编辑：六六)