当心 新三板协议转让机制存漏洞思维导图

去年5月，刚刚在新三板挂牌的九鼎投资便因为单日内股价出现1元/股和800元/股的巨大差距而受到市场关注，公司也被称为新三板的妖股。然而，新三板这类颇显离奇的交易并不罕见。

在1月13日至15日之间，肉牛育肥和销售企业壹加壹(831609)完成了三笔交易，交易价格分别为1元/股、0.1元/股、1元/股，交易数量分别为1000股、120万股、8.2万股，涨跌幅达到90%。

而最让业内人士难以理解的是在新三板市值排名靠前、最高股价为8.83元/股的联讯证券居然两度出现一分钱交易。1月8日，新三板官网披露的异常交易公开信息显示，联讯证券在当日以0.01元/股的价格交易了949.9万股，总交易金额为9.5万元，买卖双方分别是名为黄洪标和朱雅美的自然人，而联讯证券前一交易日的价格为2.71元/股。

同样被以一分钱的价格进行交易的还有冰洋科技和股雪郎生物。在1月12日和1月13日两个交易日，冰洋科技曾两次被以0.01元/股交易，而最近的一个交易日交易价格为2.24元/股。

按照新三板的相关规定，在协议转让的情况下，出现成交价格较前收盘价变动幅度超过50%的情况，新三板仅在异常交易信息中予以公告，并未要求相应挂牌企业披露异常波动公告。因此，在业内人士看来，通过炒作抬高股价尚可理解，但一分钱低价交易的动机让人捉摸不透。

对于一分钱的交易价格，一位不愿透露姓名的研究人士表示，如此低价转让可能会存在股权变相赠予的情况，也有可能意图避税。

在去年8月做市商制度推出以前，新三板仅有协议转让交易一种方式，买卖双方在场外自主对接形成协议后，进入股转系统报价即完成交易。

“新三板市场目前的自由度比较高，监管层表示要尊重当事人的价格决定权和协商权，对于协议转让方式下出现的股价差异，目前并没有被过多关注。” 北京德恒律师事务所律师赵小岑表示。

对于这种情况，有人表示理解。价格的变动体现了投资者对公司价值的认定过程，在没有做市商参与的情况下，认定价格出现巨大差距是可以理解的。

但也有业内人士表示，这种现象将损害新三板的价格发现功能。以九鼎投资为例，1元钱是成交价，800元还是成交价，那么公司的股价究竟值多少钱呢?股价出现成百上千倍的差距，使得挂牌企业的真实价值很难体现。如果一个市场不能正确地体现一个公司的价值，那交易就没有意义了。类似的情况出现的越多，新三板的价格发现功能就会被削弱的越狠。虽然做市商制度已经推出，但在挂牌企业良莠不齐的情况下，协议转让还是大部分挂牌企业会选择的交易方式，对于偏离内在价值的交易价格，监管层应该予以关注。

对于新三板市场出现同一只股票价格大幅变化的原因，西部证券某场外市场部负责人表示，其实这正是协议转让制度的漏洞。

他表示，没有涨跌幅限制、不需要披露股价异常波动原因，给了很多挂牌企业“动手脚”的空间，在不同的交易价格下，有些交易是真实发生的，有些价格是虚假的。以九鼎投资为例，目前公司股价的最高点为970元/股，如果以该价格计算，公司的市值将超过万亿元，这是不现实的，因此这个价格并不是九鼎投资真实价值的体现。

那么，虚假价格的背后有哪些原因呢?该负责人表示，高股价可能是公司进行市值管理的一种手段，有了比较高的估值，对公司的声誉甚至日后的融资都有益处;而股价过低，可能是因为公司股票交投不活跃，用低成本的交易来活跃交易，提升公司的价值。

在异常交易信息中，还存在买卖双方为同一证券营业部或同一证券账户的情况。对此，有私募人士认为，这种现象不能排除利益输送和意图避税的可能。“如果是因为逃避债务等不纯的动机发动交易，而使第三方的利益受损，就会违反相关法律。另外，根据相关规定，股东转让限售股会缴纳20%的所得税，避税也成了低价成交的动机。”