互联网企业挂牌新三板机遇和风险并存思维导图

继暴风科技之后，另一家在美上市的互联网公司分众传媒，也开启了回归A股之路，其借壳宏达新材的方案已经敲定，一些中概股公司陆续释放出想要回归A股的信号。这让国内的，尤其是还处在成长期的互联网企业坚定了留在国内融资发展的信心。

在目前注册制尚未落地、主板创业板上市需要长时间排队等候的情况下，新三板没有利润限制门槛、申报流程短、融资方式灵活，以及未来转板机制、竞价交易有望推出等一系列优势吸引着互联网企业的目光。

来自全国股转公司的数据显示，截至4月30日，挂牌企业中分属信息传输、软件和信息技术服务行业的企业数量达到了904家，占总挂牌企业数量的38.58%。一家券商的新三板市场负责人指出，互联网企业初期成立要技术要设备，需要大量的资金投入，新三板从排队到正式登陆新三板仅需要一到三个月的时间，可以较为迅速解决公司融资问题，符合企业小额快速的融资需求。

“同时，从估值方法上来讲，新三板也更加适合互联网公司。”上述负责人表示，传统的A股估值需通过分析公司盈利能力、偿债能力、成长性等指标，参照市场上现存同类企业定价来判断其公允价值，这对于创新手段不断更新的互联网企业来讲不具有代表性，难以在市场上找到可比同类企业，而新三板市场的做市机制，通过机构投资者在全面了解公司情况后根据市场需求确定价格，给了互联网企业在估值上的更多想象空间。

专注于大数据分析，去年挂牌新三板的互联网企业奥维云网的董事长喻亮星在接受证券时报记者采访时表示，当时挂牌新三板出于融资发展的考虑，后来发现除了融资便利外，新三板还能通过期权激励来提振内部员工的工作积极性，提高公司知名度，增强了合作伙伴的信任感。同时，喻亮星还透露，奥维云网目前有并购整合打算，正在与一些产业互补的企业接触。

值得注意的是，随着新三板交投的降温，市场对新三板的关注开始转移到日益火爆的企业定增上来，尤其是互联网企业，定增动作频频。

据统计，今年以来共有410家挂牌公司完成482次定增，发行48.73亿股，融资221.84亿元，仅上周新三板市场共完成41次定增，融资合计8.82亿元。近期，就有易建科技、星通联华、卡联科技等多家互联网企业发布定增公告。

其中，卡联科技近期即将完成挂牌以来第二次定增，拟向特定对象定向发行股份合计1300万股，发行价格为28元/股，募集资金合计3.64亿元。此外，随视传媒也打算在近期抛出1.44亿元的定增计划，拟发行股票不超过480万股，发行价格为30元/股。

通常来讲，新三板挂牌企业通过定增除了获得融资外，还能增加股权分散程度，增强流动性，这无疑会为企业在日后市场分层中获得更好的席位，也将为企业未来转板打下基础。

随视传媒首席策略官沈雁指出，分层制度势必将推动企业通过提高流动性、增加活跃度等方式进入到其中的最高级别，这将提高整个市场的活跃度。

互联网企业挂牌新三板可能带来高估值的同时，又都有谁在承担什么样的风险？挂牌过程中，目前最棘手的环节出现在哪里？信息披露等问题是否会成为互联网企业挂牌新三板头上悬着的达摩克利斯之剑？

券商机构的准入风险。某业内人士在采访过程中表示，从一定角度来看，券商在新三板拥有很明显的主导权，互联网企业挂牌新三板面临的第一步挑战就是券商环节。一般而言，只要是券商环节能够通过的，股转中心也没有问题。不过，由于券商行业相对较谨慎，所以虽然新三板看似有着巨大的市场发展机遇，但在对拟登陆新三板的企业过滤过程仍较“挑剔”，而且目前来看，券商也在逐渐提高新三板拟挂牌项目和做市项目的门槛。此外，过去很少有互联网公司在国内资本市场上市，这也客观导致了券商对互联网企业的三大模式(盈利模式、商业模式以及业务模式)不大熟悉，因为不熟悉所以会在面对互联网企业的时候采取比较谨慎的态度。

外资VIE架构的拆分风险。据统计，目前在纽交所和纳斯达克上市的200多家中概股中有近百家采用的是VIE架构。由于此前国内资本市场对上市所设定的高门槛以及IPO阴晴不定等原因，对国内互联网企业而言，早期选择拿美元融资已经成了常态，甚至百分之七八十在A轮都是拿美元融资。这导致VIE架构的拆除(即将外资全面退出中国外商投资限制行业)也变成了互联网企业重回国内资本市场的关键性问题，即股权怎么变。

激荡新三板创业者俱乐部创始人、诚品快拍CEO王鹏飞表示，对于一家有巨大成长潜力的互联网公司，早期美元基金往往是不愿退出的，所以在拆除VIE架构的过程中，不免要涉及补偿协议等法律问题。

信息披露后的市场风险。作为全国性证券交易场所，在新三板挂牌的公司从法律上被纳入非上市的公众公司范畴，既然是公众公司则需要满足信息披露等要求。虽然披露有分层分布，但对于互联网企业而言，保密性有时会受到一定影响。信息披露或许也会在某个时间点导致挂牌的互联网企业股价变动，从而使企业管理人员、股东做出为急于扭转短期局面而忽视长久发展的决定。

如果以静态观点看，新三板无疑是出现了资本泡沫。在新三板挂牌的企业毕竟规模比较小或比较早期，很多商业模式和盈利模式等等还不是非常清楚，甚至有些企业刚刚摆脱生存危机或尚未摆脱。所以前景还不太明朗的企业得到过高估值会给投资者带来很大风险。加上新三板制度还不是特别健全，很多人目前还没有感受到估值泡沫所带来的风险。

(原标题：“互联网+”企业渐成新三板主力)