我国新三板完善转板机制思维导图

2014年6月3日，记者获悉券商于日前收到了全国中小企业股份转让系统下发的《关于切实做好做市业务准备工作的通知》，通知要求券商在6月15日之前完成做市商系统内部测试，2014年6月30日之前完成做市资金内部审批流程。这意味着，做市交易系统将在7月初启动仿真交易测试，8月将正式上线。

监管层对新三板“转板”的表态，无疑给新三板众多中小企业带来希望，也给许多苦苦谋求IPO并苦苦等待的众多公司多了一项选择。此前，新三板企业登陆A股只有两个途径：通过IPO转板，或被收购曲线上市。

东吴证券一位投行人士向记者介绍称，“目前从新三板成功升级A股市场的企业共有8家，走的是正常的IPO通道。即先暂停在股权系统上的挂牌报价转让，然后按照IPO流程，向中国证监会申请上市。”

根据股转系统提供的数据，截至5月底，8家公司通过IPO的方式登陆A股的新三板企业分别是东土科技、博晖创新、紫光华宇、佳讯飞鸿、世纪瑞尔、北陆药业、久其软件、安控科技。其中，久其软件在中小板上市外，其余7家则全部在创业板上市。

不过，通过IPO方式上市需要漫长的等待。证监会网站显示，截至5月29日，证监会首发正式受理的公司已达666家，其中，已预披露的有426家。如果新三板企业通过IPO方式上市，必然需要加入排队大军，进入漫长的等待期。因此，曲线收购途径则是一条捷径。

端午前夕，中小板上市公司通鼎光电计划以15.70元/股的发行价，发行新股收购新三板瑞翼信息51%的股权。公开信息显示，今年以来已经出现了数起新三板挂牌企业被上市公司收购的案例。新冠亿碳就将两家全资子公司以9660万元的价格，转让给上市公司东江环保，溢价率分别达到260%和180%左右，市盈率分别约为8.4倍和6.2倍。完成100%股权转让后，新冠亿碳两家子公司全部实现借道上市。

而第三条直接“对接”创业板的路径则被市场寄予厚望。根据张晓军的讲话，为落实新国九条，推进多层次资本市场建设，证监会积极研究在创业板设立单独层次，支持尚未盈利的互联网和科技创新企业发行上市。

对于为何前所未有地允许“亏损”企业挂牌上市，张晓军表示，目前我国资本市场仍然处于新兴加转轨阶段，考虑到尚未盈利的互联网和科技创新企业风险较大，拟要求企业在新三板挂牌一年，接受市场和社会监督，提高规范运作水平，之后再行申请到创业板单独层次发行上市。

新三板的初衷是化解科技型中小企业的融资难，但现实是，似乎只有这些企业成功转板到A股，才能真正享有资本市场上的融资功能，而原因即在于做市商制度的缺失。

“新三板市场冷清有各方面的原因。首先投资者门槛比较高，比如个人投资者的资金门槛是500万，过滤了很多小散户。另外这个市场目前还是一个产权交易市场，与主板中小板和创业板都不太一样。最重要的是目前做市商制度还没有推出。”华泰证券一位投行人士表示。

据悉，股转系统将于近期启动主办券商做市业务备案工作及仿真交易测试。业内人士表示，新三板做市商方案正在有序推进之中，券商将通过定向增发或老股转让取得做市股份，资金及股份须在6月底之前准备就绪。这意味着，做市交易系统将在7月初启动仿真交易测试，8月或将正式上线。

西部证券总裁助理兼场外市场部总经理程晓明博士认为，做市商制度是新三板市场的核心制度，是新三板市场存在的必要条件，不仅可以活跃市场交易，还可以代投资者估值。因为在新三板挂牌的企业都是高新技术企业，一般的投资者对其投资价值看不懂，需要具有专业知识的券商代其估值。这在美国纳斯达克市场已经实施多年了。

虽然为了活跃新三板市场，推出做市商制度可谓众望所归；但与此同时，做市商制度也存在一定的缺陷，比如运作费用和透明性等方面不如指令驱动制度。因此，要规避其弊端，应该就做市商资格条件、具体部门设置、风控等作出具体的说明和规定。

对于做市商细则，此前《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》中已经规定了一部分。例如，证券公司在全国股份转让系统开展做市业务前，应向全国股份转让系统公司申请备案；挂牌时采取做市转让方式的股票，初始做市商应当取得合计不低于挂牌公司总股本5%或100万股，且每家做市商不低于10万股的做市库存股票；挂牌时采取做市转让方式的股票，后续加入的做市商须在该股票挂牌满3个月后方可为其提供做市报价服务。

程晓明表示，做市商制度推出之后，交易活跃度大大提高，且价格是真实的，新三板融资功能将会真正体现。