多家银行汇率挂钩产品翻船广发产品收益为零思维导图

产品设计透露出对于市场的判断，这决定了各家银行在外汇市场领域投资能力的高低。

据普益财富提供数据显示，今年与汇率挂钩产品发行数量翻番。九家中外资银行参与发行了此类产品。如何避免重蹈光大银行汇率产品覆辙，不仅是光大，也是各家银行都将面对的问题。

光大这款产品发行于去年9月，名称是2010年A+计划第七期产品1，属于结构性产品，产品的理财期为6个月。

产品以美元兑日元汇率即期汇率走势，作为挂钩指标，以其汇率走势变化，来判断和决定该产品最终获得的收益率。

产品挂钩模式属于较为常见的设计。挂钩于美元兑日元即期汇率，属于看涨型汇率挂钩型。自产品运行日起，以期初观察期设定汇率比对标准，以此设定标准制定一个目标汇率，即期初汇率+8.00。

也就是说，这款产品设计理念在于，认定未来6个月内，美元兑日元汇率在半年期限内将上升8%。期初定盘价为85.73，目标汇率即为93.73。

产品预设两种情况，最好的情况下，若在汇率观察期中，美元兑日元即期汇率曾经触及目标汇率，则产品预期年化收益率为4.50%。

若在汇率观察期中，美元兑日元即期汇率始终未曾触及目标汇率，则产品预期年化收益率为1.71%。

由于在观察期挂钩汇率实际未曾触及目标汇率，故该款产品未实现4.50%的最高预期收益率。

该产品在推出之后，央行大举四次加息，缩短了收益空间。即使在加息之前，1.71%的最低预期收益，也不及6月期定期存款1.98%。加息之后，差距拉大，时至今日，6月期定期存款已达到3.05%。

错误地高估美元是这款产品获得低收益的第一个原因。

这款产品设计之初，是以看好美元为出发点之一。然而从市场来判断，去年9月份，美国经济有复苏迹象，整体经济数据表现并没有给予明确支持。

经济数据表现持续低迷。尽管2010年上半年美国经济表现出复苏态势，然而去年下半年至今年以来，ADP就业等数据表现不尽如人意。美国今年5月公布ADP就业增加人数创2010年9月以来最低水平。

正是由于经济数据表现不佳，美联储再次推出“二次宽松政策”，打破预期加息的可能。自“二次宽松政策”推出以来，美元应声下跌。

有评论指出，联邦政府其实并不害怕美元的贬值。

MarketWatch首席经济学家凯尔纳(Irwin Kellner)认为，美元汇率降低顺理成章，因为美元原本就是被高估的货币，即便美国政府什么都不做，市场也会促成这样的变化。同时他指出，联邦政府其实并不害怕美元的贬值，相反倒是很欢迎，或者很乐于促成美元的贬值。

显然，美国经济复苏态势并不明显，表现为较差的经济数据，“二次宽松政策”的推出，以及美联邦政府并不介意增加财政赤字。

光大银行这款理财产品对于美元走势做出了相反的判断。

与此同时，同期看好美元的银行理财产品寥寥无几。在产品设计之初，市场对于美元未来走势的判断，悲观情绪多于乐观情绪。正是在这样的市场环境下，推出看好美元的产品，实际上期初就可预见胜算较低。

低估了日元的升值空间是这款产品获得低收益的第二个原因。

对于美元的判断，光大产品设计团队，做出了“变”的判断。以美国经济复苏为前提，该行做出美元转好的判断。

对于日元该行则是做出了“不变”的判断，认定日元作为低息货币，未来政策和经济保持不变的态势。然而两个判断，市场都走出了相反的情形。

美联储、欧洲央行开始启动“量化宽松”货币政策，全球大部分国家的央行纷纷大幅调低基准利率，造成日本与其他国家的利差逐渐收窄，日元套利交易面临越来越大的平仓压力，在抛售高收益货币资产的同时买入日元平仓，日元步入了持续升值的通道。

日元的持续升值是受美联储宽松的货币政策影响，宽松货币政策导致美元下跌。因此，美元下跌，日元升值将同时出现。

实际上，这款产品之所以获得最低预期收益，并不是偶然。全球范围内的汇率变化，都受美元汇率影响。美元汇率下跌，日元持续升值。这款产品设计美元兑日元即期汇率的看涨型汇率挂钩型产品，最终获得最高收益的可能性极低。

产品推出时机选择有误，是获得低收益的第三个原因。

除了对于美元、日元汇率走势判断的失误，选择推出这款产品的时机也并不恰当。

2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏期。9月，时值国际经济形势走到最为敏感的时期，美国多种经济数据表现不尽如人意，对于美国经济复苏之路，正是政策空白期。

据普益财富提供数据显示，今年以来光大银行发行的与汇率挂钩的理财产品仅两款，分别为阳光理财A+计划2011年第三期产品1、阳光理财A+计划2011年第五期产品1。

与2010年A+计划第七期产品1相比，第七期产品属于看涨型汇率挂钩型。自产品运行日起，以期初观察期设定汇率比对标准，以此设定标准制定一个目标汇率，即期初汇率+8.00。

今年发行的两款产品则设定高低两个汇率区间，仅设定汇率波动范围，不对其汇率涨跌做判断。产品设计模型改变较之前风险降低。

据普益财富提供数据显示，2011年上半年(自2011年1月1日起截至2011年6月13日)，产品发行总数为7621只，而汇率挂钩产品仅为30只。从发行数量来看，上半年发行量几乎等于去年全年发行量。

在发行的30只产品中，仅11只为中资银行发行。这其中包括国有银行的中国银行和农业银行。股份制银行为光大银行、招商银行和广发银行。外资银行的汇丰银行、恒生银行、法兴银行和花旗银行。

这些产品共涉及7个投资币种，分别为人民币、美元、澳元、加元、英镑、港元、新加坡元。

从挂钩汇率上来看，较为常见的是美元与欧元汇率，澳元与美元汇率，美元和港元汇率。涉及对于美元、欧元、澳元和港元汇率的判断。

澳元挂钩产品是其中最大的赢家，受澳元一年来汇率及利率单边上涨，不少相关银行理财产品受益。

由于美元汇率波动明显、美国经济复苏不确定，对于美元汇率的判断，市场存在两种相反结论。银行理财产品市场中，不同银行也有完全相反的设计出现。

港元挂钩产品一般与美元搭配出现，港元最近几年受人民币汇率影响较大，多数情况看成与人民币比对的标准汇率。市场中较为常见的是港元看涨产品。

欧元产品与美元情况类似，受欧债危机影响，欧元未来走势受经济影响较为直接。与美元搭配出现在产品中，此类产品风险一般高于其他汇率挂钩产品。

如同前面提到，美元汇率走势复杂，上半年，中行和农行分别发行的汇率挂钩产品，就出现一款看涨美元、另一款看跌美元的情形。

不同于投资失败的光大汇率挂钩产品。今年以来，美元汇率挂钩产品，多数银行采取以美元兑港元汇率作为基准汇率，风险上降低了50%。由于港元汇率受人民币汇率影响，相对属于较为平稳的货币，汇率方向更容易判断。

这其中包括中国银行发行的汇聚宝HJB11031-V(美元汇市争锋)理财产品，该产品自2011年3月31日开始运行，理财期限为三个月，产品即将到期。该产品设定在产品运行期开始，未来美元汇率走势一旦高于或者等于期初汇率，这款产品最终就可以获得预期最高收益。

该产品自发行起连续两个月，美元兑港元下跌，如果这个态势持续下去，最终这款产品也将可能获得最低收益，从而投资失败。但是进入6月以来，美元兑港元呈现小幅反弹的势头，该产品6月30日清盘，这也将是其最后的机会。

农业银行今年发行的“金钥匙如意”2011年第51期人民币理财产品，产品收益挂钩澳元兑美元汇率及美元兑日元汇率。

产品的收益设计预期看空美元。设计两种可能发生的情况，一是澳元兑美元下跌，即澳元贬值，美元升值；二是美元兑日元上涨，即美元升值，日元贬值。

据其产品收益分析，最好情形：在观察期内，上述两种情况都没有发生，到期时投资者获得4.05%的年化收益率。即在产品运行期间，美元无升值可能。产品设计者认为这种可能性更大。

最差情形：在观察期内，上述两种情况都发生过，到期时投资者获取2.85%的年化收益率。即在产品运行期间，澳元和日元贬值，美元升值。产品设计者认为这种可能性较小。

广发银行今年初共发行两只汇率挂钩产品，前后相差不到一个月时间，两款产品均挂钩于欧元与美元汇率。产品挂钩方式为区间触发型。

产品名称分别是“薪加薪16号—汇率触发型人民币理财计划”(第一期)，“薪加薪16号-汇率触发型人民币理财计划”(第二期)。理财期限分别为30天和90天，产品结构相同。

期初欧元兑美元汇率为1.4092。根据产品说明书的约定，从产品起息日(即2011年3月30日)至产品到期日(即2011年4月29日)，欧元兑美元汇率从未低于或等于汇率区间下限1.3642(期初欧元兑美元汇率-0.0450)，并且从未高于或等于汇率区间上限1.4542(期初欧元兑美元汇率+0.0450)，则到期时向投资者返还理财本金以及5.0%的年化收益率。否则收益为零。

受欧元兑美元汇率走高影响，在产品存续期内欧元兑美元汇率最高价为1.4546，突破了汇率区间上限1.4542。因此，理财产品的年化收益率为零。

汇率挂钩产品需要承受汇率波动带来的风险，外币汇率挂钩产品则承受双重风险。

今年以来发行的汇率挂钩产品中，除人民币以外，共有6种外币，分别为美元、澳元、加元、英镑、港元、新加坡元。

相对于最具投资价值币种来讲，最差的币种投资，满足两个条件，第一，外币兑人民币呈现贬值趋势。第二、存款利率较低，银行理财产品收益低。欧元、港币、美元、欧元对人民币贬值。港币存款利率最低，不考虑人民币升值的情况下，欧元对人民币汇率损失高达15.5%，为最差外币理财产品，投资损失惨重。

美元兑人民币汇率，较上一年呈现进一步贬值趋势。同样100美元，2009年12月1日可以兑换682.7元人民币，而2011年，仅能兑换646.71元人民币。为2009年的94.7%。经过一年以来的澳元持续升值，加息，美元持续贬值，澳元理财产品的收益已经高于美元理财产品。

与人民币存款相比，美元产品一年期债券型产品，到期收益为3.1%，高于人民币存款利率，同样高于一年期美元定期存款1.0%。汇率挂钩型产品收益略高，从人民币和美元产品的收益分布上看，实际到期收益率，美元与人民币产品相差不多。但是如果考虑到美元的持续贬值和人民币的强势升值，美元产品较人民生承受更多的汇率损失。

港元对人民币的贬值，是意料之中，港元紧盯美元，港元对人民币同比去年贬值97.62%。然而港元的银行理财产品，一年期收益仅1.2%，不及美元和人民币。

(责任编辑：牛刀)