证监会“八条底线”冲击力有多大？私募、券商结构化产品、债券全受殃及 思维导图

1、负债端

1）原有规定下，分级资产管理计划的杠杆限制为10倍，而新的要求大幅压缩了这一指标，新产品的杠杆水平将大幅下调，尤其是股票和固定收益类产品。按照新规要求，股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过1倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过3倍，其他类结构化资产管理计划的杠杆倍数不得超过2倍。而根据我们微观的调研沟通，高杠杆操作有3-4倍的水平；对于固定固收类的产品，7-8倍以上的杠杆也不少见；其他类产品如果主要投资于商品，由于商品期货自身的高杠杆属性，通过结构加杠杆的需求并不高，一般而言在规定范围之内。

2）此外，新规则中的杠杆倍数计算公式为“优先级份额/劣后级份额”，并且明确了中间级份额在计算杠杆倍数时计入优先级份额。举个例子，如果原有分级产品设计为2：1：1，有1份中间级份额，杠杆标注为2:1；而在新的规定下，杠杆水平将直接提高至3:1，去杠杆的难度进一步加大。

3）从负债端降杠杆的具体要求来看，趋势上会对私募、券商的结构化资管产品的收益和规模产生较大冲击。另外，一般券商资管的结构化产品占比并不高，但也不排除个别券商发行规模较大的情况，因此受到冲击的程度也不尽相同。

1）根据可获得的数据，股票型的券商集合理财整体（未考虑是结构化还是非结构化）总资产/净资产的比例并不高，新规对其可能影响不大；

2）债券型券商集合理财总资产/净资产的比例（未考虑是结构化还是非结构化）在15年下半年来上升，16年1季度末达到130%的水平，且从微观调研中了解到4月份信用风险的爆发该比例普遍有所下降；

3）结构化产品总资产/净资产的比例可能有下降的压力。从微观层面了解到，结构化产品在券商集合理财中的占比并不高，但可能有部分结构化产品比例超过140%，有降杠杆的压力。