企业存38万亿活期 官方首提“流动性陷阱” 思维导图

“从M1和M2的货币剪刀差趋势看，中国企业已经出现‘流动性陷阱’现象。”7月16日，央行调查统计司司长盛松成在某论坛上作出了这样的表述。

《每日经济新闻(博客,微博)》记者注意到，实际上，从去年开始，学术界就陆续有关于“流动性陷阱”的分析和讨论。不过，从官方层面而言，上述表述还是第一次。在此前一天的上半年金融统计数据发布会上，盛松成也有谈及M1/M2剪刀差的言论。他指出，企业持币待投资，大量货币流向企业，但是企业并没有找到合适的投资方向，于是把大量的钱留在了活期存款账户上。

盛松成解释说，M1是M0加上单位活期存款，其中主要是企业的活期存款。目前，M1已超过44万亿，但其中只有6万多亿元为M0。记者据此简单估算，趴在单位活期账户上的资金规模约为38万亿元。

7月16日，盛松成在前述论坛坦言，“现在货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象”。

实际上，从去年10月份开始，M1与M2的增速差距便不断扩大。央行最新数据显示，2016年6月末广义货币M2增速为11.8%，而M1的增速高达24.6%。二者的差值已经由去年10月的0.5个百分点，升至今年6月的12.8个百分点。

对此，盛松成认为，这主要是因为企业持币待投资。大量货币流向企业，但是企业并没有找到合适的投资方向，于是把钱又留在了活期存款账户上。此外，还有企业持有活期存款的机会成本降低，地方政府债务置换可能对M1形成扰动等因素的影响。

华泰证券(601688,股吧)研究所宏观首席李超在接受《每日经济新闻》记者采访时也表示，货币释放出来后资金可能没有流向实体经济，而是更多地推高了房地产等资产价格。

M1/M2剪刀差的形成是因为随着个人储蓄到买房的过程，(资金)从企业居民储蓄存款转化为房地产企业活期存款，房地产还没有投资的过程就形成了M1里面的企业活期存款。

此外，即使是非房地产企业，可能也会有持币待投资的情况，使得M1有一定的存量。尤其是今年工业企业利润实质性回升使得企业现金流恢复，加之未来资本回报率比较好的项目比较少，造成一些企业选择持币待投资，形成了相应的活期存款。

恒丰银行研究院研究员蔡浩此前亦发文分析指出，“M1增速超越M2的主要构成原因来自于非金融业活期存款增速的大幅上升，部分源自M0增速的小幅提高和机关团体活期存款占比的提高，同时伴随着住户活期存款增速的快速上升。”

《每日经济新闻》记者注意到，央行最新数据显示，截至6月末，狭义货币M1余额44.36万亿元，流通中货币(M0)余额6.28万亿元。以此计算，单位活期存款约为38万亿元。

值得一提的是，历史上M1的高速增长往往都伴随着经济的向上运行，而目前则恰恰相反，这是我国近20年来第一次出现这种情况。

纵观过去两次M1“异常”时期，不仅推高了以楼市为代表的资产价格，还开启了为期更长的高通胀时期，且随之而来的就是央行收紧货币政策，基准利率的提高和存款准备金率的提高，以及相关部门对房地产政策的调控(向紧)。

那么，此轮官方作出“流动性陷阱”这一判断，对于我国后续的货币政策又会产生怎样的影响呢？

“从央行的视角来看，还是希望财政这边更多地承担稳增长这一职责。因为通过货币政策稳增长，一方面存在时滞问题；另一方面也存在有效性的问题，这部分钱有可能流向实体经济，也有可能流到资产价格上去，刺激经济增长的效果可能不太好，还可能催生资产价格泡沫，所以央行一直认为中国还要进一步提高财政赤字率。”李超在接受《每日经济新闻》记者采访时指出。

值得一提的是，盛松成在前述论坛上也指出，货币政策有效而有限，需要积极的财政政策相配合。

第一，实行积极的财政政策更有优势。要减轻企业税赋，营改增也是这个目标。第二，适当增加政府债务发行，提高财政赤字率。经过测算，我国的财政赤字率可以提高到4%~5%。应该将财政政策和货币政策相配合，才能积极地拉动经济，保持经济的平稳较快增长。