证监会监管转向：压缩通道业务 追求市场透明可控 思维导图

2015年是中国证券市场的一条分水岭，来自各个市场主体的资金通过不同渠道、以不同形式大量涌入股市，市场规模达到空前水平，复杂无章的金融创新大大降低了市场的透明度。如今，监管层态度已经转变，从两年前鼓励券商创新、加杠杆，转向严格合规、严控风险，提高市场透明度。

证监会副主席李超近日在券商风控培训会上表达了严格监管的态度，一是要求券商合规全覆盖，不仅限于经纪业务、自营业务，对投行业务也要关注，特别是对于问题严重的机构，可能会考虑收回其投行业务牌照;二是要求资管业务回归资产管理的实质，通道业务不是资管重点，早晚要“消亡”，要逐步压缩通道业务规模。

“证监会主要就是希望证券公司立足主业，推进资金以透明、规范的方式进入实体经济，支持经济发展。”一位保荐代表人告诉《第一财经日报》，监管层对券商的态度已经从支持创新转到更加侧重监管。

今年以来证监会对券商的监管力度大大加强，同时出台多项政策措施，提高券商风控能力，增强市场中介的有效性。

4月8日，证监会宣布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则向社会公开征求意见，主要目的是将原来未纳入杠杆计算的证券衍生品、资产管理等表外业务纳入控制，使风险覆盖更全面。

7月15日，券商分类评级结果公布，评级整体调降。A类评级占比从去年的67%下调为38%，C类评级从去年的1%增至8%。其中，方正证券连降6级，从A级调为C级，民生证券从BB降3级调为CC级。

同一天，《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》出台，大大压缩资产管理业务杠杆空间，对结构化资管产品、委托第三方机构提供投资建议、开展或参与“资金池”业务等做出严格限制。

李超近日培训会上的表态，则被认为是监管层对券商发展最新的窗口指导政策。一方面对券商合规风控要求提高，特别是针对IPO业务的合规;另一方面对券商资管业务严格收紧甚至取消。

“证监会一直非常重视合规，不过这次着重强调两个问题。一是券商合规人员的履职保障是否充分。比如在有的券商被问及合规，表示很重视，但是合规人员在高管当中的薪酬是高还是低?这些券商又哑口无言。二是希望合规能够全面。”一家大型券商的风控高管对《第一财经日报》表示，此前券商对经纪业务、自营业务合规覆盖是比较全的，但是对投资银行业务覆盖不全，往往有一些公司的投行业务游离在公司的合规风控之外。

证监会对券商投行业务的要求，也是为了实现对IPO的严格监管。今年6月，证监会专门部署了IPO欺诈发行及信息披露违法违规执法行动。

加强事中监管的同时，还加强了事后处罚。监管层对IPO欺诈发行的严厉打击，也会对券商投行业务产生倒逼震慑的效果。

上述风控高管表示，比如欣泰电气案，保荐券商兴业证券出资5.5亿元设立赔付基金，虽然该基金叫做“先行”赔付，但是因为欣泰电气可能会破产，所以未来很可能根本没有人对兴业证券再进行赔付。另外，处罚十分严厉，对兴业证券的声誉带来非常大的影响，“这么严格的处罚，大家一定会非常重视”。

一位保荐代表人告诉本报，监管层一般不会收回牌照，通常做法是暂停券商的投行业务3～6个月。而且此前也有券商牌照被收回的案例，最后一般是通过被收购、被合并解决。

通道业务是中国证券市场分业经营、牌照管理环境之下的一种特殊业态，信托、基金子公司、券商资管都可以实现“通道”性质。对券商而言，由于不用主动管理即可坐收万二的通道费，通道业务在券商资管业务中一直占据相当比重。

不过，无论是李超在券商风控会上的表态，还是证监会发行部人士在《保荐机构专题培训》课上说法，监管层对通道业务的态度是严格收紧的。

“李超主席主要是讲通道业务不属于证券公司的核心竞争力，证券公司应该服务实体经济，提高主动管理的能力，通道业务不是券商主业。”上述券商风控高管告诉本报，券商通道业务对杠杆率影响不大，但是太多通道业务不利于宏观金融监管。

在监管层看来，部分机构设计了复杂、不透明的产品，进行监管套利、政策套利，未真正创造社会价值，反而主导了金融扭曲，有的机构还涉及非持牌业务，甚至非金融业务。

有业内人士称，目前券商资管的通道业务，一部分进入二级市场投资股票，还有相当大一部分是为银行的委外、票据、非标等资金在做通道，是银行资金“绕开”监管的途径。

“证监会高层多具有银行背景，此次出收资管通道业务，应该是从更宏观的角度做出的决定。”上述风控高管认为，银行有如此大规模的资金池处于表外，而信托、券商资管、基金子公司等如此多机构作为通道帮助银行资金“出表”，这是非常不利于监管层从整体上进行金融风险管控的。

压缩券商的通道业务的同时，证监会还将严格禁止上市公司大股东通过通道参与定增。据证监会发行部相关人员介绍，上市公司的控股股东或持有公司5%以上的股东，通过非公开发行股票获取上市公司股份的，应直接认购取得，不得通过资管产品或有限合伙等形式参与认购。

做出这一限制是为了让大股东直接参与定增认购，主要目的就是提高市场透明度。