《周期》霍华德马克斯思维导图
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思维导图大纲
《周期》霍华德马克斯思维导图模板大纲
为什么要研究周期
核心观点
懂得周期，可以顺应周期的趋势提升投资的胜率。
当赢面对我们有利时投入更多资金买入资产，提高组合的进攻性；当赢面不利时退出市场，增强组合的防守性。
重要知识
投资应加强三方面研究
基本面，行业基本面、公司基本面、证券基本面，这些是可知的，需要努力比别人知道更多。
市场面，严守纪律，支付的买入价格要合理，与上述行业公司及证券基本面相匹配。
组合面。理解现在所处的投资环境，决定投资组合的战略布局适应投资环境。
价值投资人获利的步骤
核心思想：利用价格与价值之间的不匹配来获利，分三步完成：
1、评估价值，量化评估某资产现在的内在价值，以及它未来来随时间推移的变化趋势。
2、评估价格，过高还是过低？分析比较市场价格相对内在价值、历史价格、同类资产价格，及所有资产整体理论公允价格。
3、构建组合，基于上述分析和周期判断，决定在进攻防守之间如何平衡，并持有最能创造价值、最有价格上涨潜力的资产。
当资产价值>价格时应偏向积极进攻
当资产价值<价格时应偏向后退防守
分析周期并校准投资组合，与时俱进
未来不确定性与风险
未来趋势是一个概率分布
事物发展可能出现很多不同结果，构成一系列概率区间
我们知道未来事件的概率，并不意味会准确知道未来会发生什么
风险是不如人愿的可能性
资本永久损失的可能性，买错误资产导致亏损（退市/平仓）
错失潜在盈利的可能性，没有买入好资产错过赚钱机会（上涨踏空）
卓越投资人关注周期
判断周期现在所处类型和位置
市场处于周期上行阶段开始，还是尾声？是否持续太久即将出现反转的机会或危险？
投资人的行为和情绪是贪婪还是恐惧？合理回避风险还是过度承受风险？
市场过热或过冷，是由最近的周期性波动引起的吗？
知道周期位置含义及如何行动
综合考虑上述因素，目前所处位置是否应该进攻或防守？
周期的特征与规律
核心观点
周期长存，但：历史不会重演细节，过程却会重复相似。
回归常识，树不可能长到天上，极端之后必然均值回归。
周期是一个事件引发下一个事件，上一个事件是下一个事件的原因。
重要知识
周期定义
事务围绕中心点或长期趋势而上下波动。
周期有明显阶段和固定的顺序，但没有明确的起点和终点。
周期特点
不走直线走曲线。市场发展不会是笔直的直线，而是一条围绕长期趋势上下波动的曲线。
过程相似细节不同。涨跌轮换的大方向可预估，但具体时点和涨跌幅度无法预测。
市场周期上涨下跌的方向大致是对称的。
但周期上涨下跌的幅度/时点/速度并不一定对称。
很少平衡易走极端。市场从一个极端回到中心点后短暂停留，就会快速走向另一个极端。
均值回归
从处于周期的极端最高点或最低点，回到中心点这一过程，称之为“均值回归”。
周期偏离中心点程度越失常，越有可能发生反转；偏离的程度越大，回摆的力度越猛。
趋势给自身创造了反转的理由，成功孕育了失败的种子，反之亦然。
大涨之后必有大跌，上涨不可能持续到永远。
大涨引发大跌，持续长时间的牛市其下跌将是迅速而猛烈的。
周期的分类与特征
基本面周期
经济周期
核心观点
经济体的长期产出主要取决于人口出生率和劳动生产率等基本面因素。
短期经济波动对企业和市场的影响非常大，但长期而言长期基本趋势的变化影响要大得多，将会导致长期投资业绩出现差异。
重要知识
短期经济增长平均而言遵循长期趋势，但每年会围绕长期趋势线出现上下波动。
短期GDP偏离长期趋势线，很大程度是因为人的参与。
外部大事件，如战争、调整税率，旱涝灾害等。
内部决策，企业扩张/收缩，对经济增长的乐/悲观预估，资产升值的财富效应等。
影响短期经济增长的因素本质上并不稳定可靠。
长期经济增长趋势是相对稳定的（接近向上的直线），但它也随长周期的波动也出现变化（增长斜率）。
影响长期周期的因素
劳动人口数
出生率，受制于国家政策，社会风气和价值观
人口迁移，城市化、移民
劳动参与率，工作适龄人口占比
失业率，失业率上升和下降会引发消费者支出和企业支出的变化，因而导致商品需求和生产商品的劳动力需求变化
劳动生产率
就业者人均工作小时数，随市场需求而变化
教育，提供高素质劳动力
科技创新，新技术取代人力和旧技术
自动化，机器取代人力
全球化，跨国专业化分工
劳动人口增长和生产率增长的变化，需要几十年才能体现效果，但他们会明显影响经济增长速度。
政策周期
核心观点
理论上，政府逆周期的调节工具正好与经济周期的走势相反，以此熨平经济周期波动。
事实上，管理干预周期的工具受很多因素影响，比如政府很少运用财政盈余来冷却经济。
重要知识
中央银行(货币政策)
控制通货膨胀
需求拉动型通胀，需求增长>供给导致物价上涨
成本推动型通胀，生产要素价格，如工资上涨
进口推动型通胀，货币贬值导致进口成本上涨
严格控制通货膨胀，鹰派
减少货币供给
提高利率
卖出证券，回收流动性
促进社会就业
采取刺激经济增长措施，鸽派
增加货币供给
降低利率
买入证券，注入流动性
中央政府(财政政策)
税收政策
政府支出
财政赤字，政府财政支出超过以税收为主要来源的财政收入，其收支相抵后是净支出，相当于把这部分资金注入经济。
财政盈余，政府支出要低于财税收入，相当于把资金抽离经济，是收缩经济增长的。
企业周期
核心观点
企业周期受经济周期影响，但波动比经济周期大得多，主要因企业使用经营杠杆和财务杠杆。
不同行业企业对经济波动的敏感程度有很大差异。
重要知识
GDP对消费的影响胜过其他任何一个因素，GDP增长快意味着对商品更加强劲的需求，从而企业能卖出更多商品，支付更多工资。
对经济敏感度
周期性行业：原材料、零部件，奢侈品、度假旅游，价格高的耐用消费品如汽车房子工厂设备。
非周期行业：生活必需品如食品、饮料、药品，低成本消费品如衣服网络等。
企业两大杠杆
经营杠杆，主要体现在成本随销售变化的反应，固定成本、半固定成本和可变成本构成。
财务杠杆，股权融资、债务融资。
心理周期
情绪周期
核心观点
长期而言，股票的投资收益率大致相当于企业股票红利+长期潜在盈利增长率。
投资人的贪婪和恐惧的情绪推高了股市两个极端摆动的幅度，造成了市场的剧烈波动。
重要知识
情绪钟摆
贪婪和恐惧这两种情绪间的来回摆动，造成了市场的剧烈波动从而经常偏离正常的收益率水平。
信任和怀疑钟摆：过度信任执迷于未来盈利的可能性，过度怀疑坚持要得到近在眼前的实实在在的有形价值。
大多数投资者的心理和情绪在错误的时候摆动到了错误的位置，利好出现市场过度兴奋纷纷入场，负面出现市场过度沮丧纷纷卖出。
投资人容易过于强调好的一面或坏的一面，并有选择性地阅读、解读和相信符合自身观点判断的信息。
重要的不是数据，也不是时间，重要的是人门对数据或事件如何解读，而作何种解读主要受心理和情绪影响。
卓越投资
成熟理性、善于分析、客观不受情绪左右，能够在恐惧和贪婪之间保持适当平衡。
能够彻底深入分析投资基本面和投资环境，并据此计算潜在投资资产的内在价值。
理解和警惕市场心理和情绪走过头，才能避免周期波动走极端造成的伤害，并从中获利。
回归常识：树不能长到天上，这门生意/企业/行业是否会从此毁灭？
风险周期
核心观点
卓越的投资者常反众人之道，逆向投资：人们最想买入时是卖出的时机，反之亦然。
投资人过度风险容忍助推市场大涨，形成风险；投资人过度风险规避则会压抑市场，创造伟大的买入时机。
聪明投资者也许会对未来形成自己的看法，但并不会孤注一掷去赌这一看法的正确性。
重要知识
风险源于未来变化的不确定性和出现坏结果的可能性。
风险溢价
因为大多数人都是风险规避型的，喜欢确定性胜过不确定性。
风险规避型投资者要求更大的安全边际作为保护，并要求有更大的风险溢价。
风险态度
在市场上涨时期，投资者更加乐观，就算职业微薄风险溢价，也愿意做出有风险投资。
世界上最危险的事情是相信根本没有风险，普遍的风险容忍是市场下跌最明显的征兆。
投资最大风险源于资产价格高的太离谱，它是被一种新的有毒的投资逻辑鼓吹出来，从基本面看完全不合理，投资者却视而不见。
市场周期
信贷周期
核心观点
卓越投资者会十分关注未来资本供给与需求的情况，并提前做好投资布局，重仓对手少且不拥挤的投资领域。
信贷周期不会沿着一个方向永远走下去，即便是遇到巨大的灾难性事件，也不会一跌到永远。
重要知识
信贷周期对经济影响深远，资本或信贷松紧程度直接影响企业能否及时获得足够多的追加资本，决定了企业和经济的增长能力。
信贷周期有两个深远的影响：企业债务到期后获得再融资的难易程度，未来债务发行人收到严格信用标准审核的程度。
很多企业的建筑厂房设备等长期资产通常通过短期债券筹资购买，这种“借短投长”的错配，一旦信贷周期掉头向下，导致短期债务到期后不能再融资就容易引发危机。
信贷周期从窗口大开到猛地关上可能只在一瞬间，当信贷周期关闭时，最有助于我们捡到便宜货。
不良债权周期
投资那些并非业务运作上出了问题而是因财务负担过重而在财务上遇到困难的企业，投资“好企业烂财务”。
房地产周期
核心观点
房地产周期特点：开发周期很长，经常踏错节奏；供给弹性很小，不能随需求波动快速调整。
房地产市场有很强的周期性，波动幅度更大，周期更长。
股市周期
核心观点
明智的投资只有一种形式，即建立在价格与价值的比较之上，搞清楚这个东西现在值多少钱，用比价值更低的价格买入。
“价格高估”并不等于明天就会下跌，“价格低估”并不等于明天就会上涨，二者的意思相差甚远。
重要知识
投资人的工作就是与资产价格打交道：评估现在资产价格处于什么估值水平，判断未来资产价格如何变化，做决策是否投资，何时投资以及投资多少。
资产价格影响因素
基本面，可称之为“事件”，可简化为两大财务指标：企业收益和现金流，以及对二者未来的预期。
心理面，投资人对基本面的感觉，以及如何评估这些基本面，特别是投资人的乐观程度和对待风险的态度。
过去的事件，预期未来会发生的事件，与投资人心理综合在一起决定了资产的价格。
情绪影响投资决策
投资人经常动摇，而不是坚定地坚持理性思考。
三种心理倾向：歪曲的眼光看待当前的事实，有选择地感知，有偏见地解读。
心理偏误：接受那些符合他们说法的证据，抛弃那些不符合他们观点的证据。
繁荣期容易过度轻信高得离谱的盈利预期，萧条期容易过度怀疑，拒绝非常确认的盈利机会。
往往放弃现在不流行且看起来不成功的投资，不管分析结果表明这些投资如何明智。
“牛市”三阶段
阶段一、只有少数特别有洞察力的人相信，基本面将会好转。
阶段二、大多数人都认识到，基本面情况确实好转了。
阶段三、每个人都认为，基本面情况将会变得更好，且永远会更好，市场最大的驱动力是害怕错过赚钱的机会。
总结：聪明的人最先做，愚蠢的人最后做。
“熊市”三阶段
阶段一、只有少数深谋远虑的人意识到市场面被普遍看涨，但基本面肯定不会一直顺风顺水。“价格再高也不会赔钱”是产生泡沫必不可少的关键因素，也是产生泡沫的显著标志。
阶段二、大多数人都认识都基本面正在越来越糟糕。
阶段三、每个人都相信基本面越来越糟，且只会更糟。
熊市“三无”错失最佳机会
无见识，看不到资产未来增长的巨大潜力和机会。
无胆识，不等到事情变得明朗，大家一拥而上时，不敢出手。
无勇气，缺乏勇气走一条少有人走的路，不敢做一个与众人逆向行动之人。
应对周期投资布局
如何应对周期
核心观点
应对周期最关键的是知道现在投资人心理周期和估值水平所处的位置，据此合理布局资本从未来的发展变化中获利。
熊市应对策略：估算资产的内在价值，控制情绪有勇气重仓买入，有毅力和决心坚定持有耐心等待市场均值回归。
重要知识
认识市场周期的特点
旋律相似，涨跌波动的主旋律会重复出现
循环起落，常走极端，均值回归，再走极端
环环相扣，前一波影响下一波发展变化，前因后果，周期间相互影响
心理推动，情绪在推动周期超越理性水平扮演重要角色
定位周期所处的位置
应对不可知的未来，取决于我们理解市场现在所处的周期位置，以及其所传达的市场未来走势。
资产如何定价？股票的市盈率、债券的收益率、房地产的资本化率和收购的现金流倍数。估值水平是投资人心理的症状和指示器。
投资人如何行事？正确评估他人投资情绪和行为，别人处理自己的事情越不谨慎小心，我们就越要谨慎小心。
根据位置进攻或防守
评估周期位置并预测未来趋势
评估周期所处位置并不能告诉我们接下来会发生什么，只能告诉我们何种情况的可能性大，何种情况可能性小。
如果市场持续处于高点并不断创出新高，那么下修的可能性越大，继续上涨的可能性更小。
如果市场长期低迷续创新低，那么反弹调整的可能性更大，继续下跌可能性更小。
投资的双重风险及其平衡策略
双重风险：买进错误资产导致亏损，没有买入优质资产错过赚钱的机会。
两者如何平衡，取决于投资人的目标、所处环境、个性和抵抗风险的能力。
根据位置和目标调整攻守策略
投资人应该具备调整定位所需的洞察力，愿意付出努力并承担判断失误的风险。
如果市场处于高位，应该强调限制亏损的风险；如果处于低位，则强调避免错过赚钱机会的风险。
如果投资人想减少亏钱的风险，则应该强调防守；如果担心错过赚钱的机会，则强调进攻。
利用周期布局
核心观点
通过长期定位判断未来趋势，选择好的时机买入优质资产，在市场上涨时重仓，在市场下跌时轻仓。
根据主要的周期定位来布局投资组合，在极端位置寻找确定性机会。
重要知识
投资布局三要素
周期定位，判断周期目前所在位置及未来趋势，决定你对投资组合的风险定位：偏防守、进攻，或两者平衡。
资产选择，决定要配置那些市场、具体证券或资产，以及要重仓还是轻仓配置。
投资技能，有能力做出正确的决策，需要你对周期所预示的未来趋势有卓越的洞察力。
寻找确定性机会
我们不要关注市场短期的上涨和下跌，而是要专注于一生只有几次的周期极端情况，要根据主要的周期定位来布局投资组合。
在市场中间区域很难区分市场定价的贵贱，在极端区域区分市场定价贵贱很容易也更可靠。
在周期极端时才做出判断，可以把判断的胜率最大化，并且更能赚到大钱。
一些重要经验
投资人应当极力避开那些十分流行的资产，因为价格肯定不便宜；相反那些一点都不流行的资产是我们的朋友。
泡沫的修正最终会发生，如果迟迟没发生，上行阶段持续越长，市场修正越有可能发生，且来得更急。
投资中，每件重要的事都是反直觉的，每件大家都觉得很明显正确的事，其实都是错误的。
要极力避免“成功”投资所得的伪经验：成功归功于自己很棒，赚钱很容易；根本不用担心什么危险。
应对的局限性
核心观点
关于未来，我们知道的只是概率而已
精准把握周期未来走势，需要有非常高超的技能、敏锐洞察力，和逆人性。
预测艰难
我们知道事件发生的概率，并不能让我们精准地知道最终什么事件会发生。
我们知道某些事件一定会发生，但并不知道什么时候会发生。
过于超前的投资，与错误无异。
挑战人性
非常明显的投资便宜货，最有可能是在那些受传统智慧鄙视的地方，他们会让大多数人一看就觉得心里不舒服，很难领会这些资产不受欢迎的外表之下所隐藏的内在优势。
方法失灵
没什么投资方法或规则是能够一直战胜市场的，大多数投资方法在特定投资环境周期是有效的，此外用的人多了自然也就不灵了。
市场周期未来
人们容易走极端的倾向永远不会停止，同时这些极端最终必将得到修正。
周期波动的规律不会发生改变，经济和市场从来都不是直线运行的。
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