麦捷科技成长性遭质疑:核心专利过期思维导图

麦捷科技成长性亮“红灯”

麦捷科技在关联交易和资金运转方面存在众多疑问，而这家即将登陆创业板的科技企业，成长性也亮起“红灯”

深圳市麦捷微电子科技股份有限公司(下称“麦捷科技”)2月14日冲关成功，不日将登陆创业板。在经过深入研究之后，我们还发现这家即将登陆创业板的科技企业，成长性也存在不少疑问。

核心专利过期

麦捷科技从事新型片式电子元器件的研发、生产及销售，产品主要包括片式电感和片式LTCC射频元器件两大类。这两类产品被广泛用于通信产品、消费类电子、计算机、互联网应用产品、LED照明、汽车电子、工业设备、航空航天及军工等领域。

作为一家国家高新技术企业，研发能力是核心竞争力。麦捷科技招股书显示，截至2011年11月22日，公司已获授权的专利共有13项，另有5项专利正在申请，公司还同时拥有多项非专利技术。

不过，仔细查阅这些专利技术后发现，麦捷科技自主研发的“片式电感器”的专利有效期截止于今年6月17日，这意味着“片式电感器”将失去专利保护，而这有可能在一定程度上影响公司的盈利水平。

“片式电感器”应用于片式电感产品的生产，该项专利对营业收入的贡献主要体现在片式电感产品的研发、生产、销售方面，2008年至2011年前三季度(报告期)，麦捷科技片式电感相关产品的营业收入分别为6094.86万元、7187.66万元、9609.99万元、8797.64万元，分别占到同期主营业务收入的九成左右。

招股书显示，目前麦捷科技片式电感产品的市场份额位居中国大陆第二位，仅次于2007年6月中小板上市的顺络电子；另一业务，片式LTCC射频元器件产品的市场份额位居中国大陆第一位，该业务占公司营收约一成。但作为同业可比对象的顺络电子2011年的业绩表现，却让投资者对麦捷科技上市后的表现产生疑虑。

顺络电子2011年前三季度业绩不佳，实现归属上市公司股东的净利润6763.15万元，同比下滑12.46%；第三季度营业收入为1.51亿元，环比增长仅9.5%。同时，公司还预计，2011年全年实现利润增长-15%至15%。而在2008年该公司上市的第二年，净利润出现了24%的下滑。

存货激增负担大

招股书显示，报告期内，公司存货账面价值分别为2122.29万元、2326.17万元、3101.33万元、3437.86万元。2009年、2010年、2011年9月末存货账面价值分别比上年末增加203.88万元、775.16万元、336.52万元，分别比上年末增长9.61%、33.32%、10.85%。截至2011年9月末，麦捷科技存货账面价值为3437.86万元，占总资产比例为26.23%，占总资产比重较高。

与此同时，公司的存货周转率要显著低于同行业的公司。2008年至2010年可比上市公司中顺络电子的存货周转率分别为3.56、3.42、2.53；振华科技的存货周转率为2.95、2.9、3.61。而同期麦捷科技的存货周转率则为2.28、2.18、2.35。

对于存货增长的问题，麦捷科技表示，主要原因在于公司营业收入不断增长，销售规模不断扩大，为保证如期交货，公司及时加大了原材料、产成品储备，促使年末存货余额增加。

值得关注的是，公司在存货增长的同时，应付账款也在快速增长。报告期内，麦捷科技应付账款余额分别为917.18万元、1328.08万元、2643.01万元、2386.08万元。2009年末应付账款余额较2008年末增加410.90万元，增长44.80%；2010年末应付账款余额较上年末增加1314.93万元，增长99.01%；2011年9月末应付账款余额较2010年末减少256.93万元，降低9.72%，但变动不大，仍维持在较高水平。

此前，本报就麦捷科技的应收账款增幅超过营收提出了质疑。如今就存货和应收账款情况来看，麦捷科技赊账经营的疑问又添一重。

重大合同纷纷到期

报告期内，麦捷科技的销售收入分别为6717.6万元、7842.21万元、1.07亿元、9716.61万元。虽然公司一再强调库存和应付账款增加是公司销售额所致，但从公司执行中的销售合同来看，销量似乎并没描述的那样好。

在重大合同一栏中，最引人注目的是，麦捷科技与其最大的经销商麦科电子(香港)有限公司(下称“香港麦科”)签订了《合作协议》，协议授权香港麦科为麦捷科技代理商，但授权期却到2011年12月31日已经截止。二者是否会有进一步的合作，招股书中并未披露。报告期内，公司对香港麦科的销售金额占销售总额的比例分别为1.54%、4.75%、10.83%、11.55%。

业内人士表示，如果上述经销商出现变动，将对麦捷科技的业绩产生非常大的影响。

与此同时，麦捷科技还披露了2010年与当时公司第一大海外自销客户与领明电子有限公司(下称“领明电子”)签订的合约处于执行中，但合约的存续期未披露。报告期内，麦捷科技境外销售占主营业务的比例分别为38.41%、41.89%、54.85%和56.04%。

此外，招股书显示，麦捷科技与其2011年前三季度第一大直销客户冠捷科技有限公司(下称“冠捷科技”)签订的采购合同，将于今年3月31日到期。2008年、2010年和2011年前三季度，公司对冠捷科技的销售金额占销售总额的比例为9.33%、5.41%和9.28%。

虽然麦捷科技表示，合同有效期届满后，如双方对续约无异议，合同的有效期将以一年为周期自动顺延，但后续不确定性仍存。