华商基金张永志：下半年会重配信用类债券思维导图

东方财富网：我们第一个问题是，公司基于什么考虑，选择当前推出债券型基金？

张永志：我想我们现在推出这个债券型基金，主要有下面几个考虑：第一个是顺应现在市场的形势。因为也是众所周知，2010年上半年以来，中央股票市场受外围宏观经济的影响，出现了比较大幅度下跌，大幅度政府型的基金，上半年的投资业应该说也令广大受益人感到有点失望。但是，在这种情况下，债券基金却依然表现的比较良好，上半年以来，无论是一季发行了债券基金，还是二级发行了债券基金都取得了政府投资收益。不仅跑赢了几个大盘，而且也跑赢了定期存款。所以说，在这样一种状况下，固定收益发生了投资基金，也是受到广大投资者持续关注的一个投资方法，在这样一个情况下，我们公司也决定推出一个二级的债券基金；第一，可以更好地满足投资者的需求，第二，也可以更好地充实我们公司的产品线。

东方财富网：能介绍一下华商稳健双利基金的特点吗？

张永志：华商稳健双利债券基金首先它是一支债券基金，其次来说因为它可以投资于20%的资产，投资于股票市场，所以按照证监会的规定，它属于一支二级股票资金，对于这样一个基金，它最大的优势就是可以分享股市和双重的投资机会，我们预期在未来债券市场有比较良好的表现时，我们会把大部分的资产投资于债券市场，或者这种比较稳健的投资收益，相反，如果一旦发现股市出现这种趋势性的上涨机会的话，我们可以给其他一级债券基金更好地分享股市的成长，给投资者带来更好的回报。

东方财富网：请您跟投资者谈一下今年下半年债券市场的形势。

张永志：今年下半年债券市场我们的整体判断是这样的，我们认为下半年的债券市场依然存在着良好的投资机会，债券市场大幅度下降的空间非常小。之所以这么认为，我们有下面几个理由：应该说，今年上半年很多债券市场投资者，对于债券市场的预期是比较悲观的，因为随着央行开始提高存款储备金，逐步推高一级市场央票发行的利率，当时许多投资者认为，加息就在眼前，甚至认为持续地加息也并不遥远。但是，在当时这种市场环境下我们就认为2010年债券是中国持续加息的可能性非常小，应该说随着势局的发展，逐步验证了我们之前的这种判断。这个理由主要是我们在年初就认为，虽然澳大利亚等几个国家已经启动了加息，启动了宏观刺激政策的退出政策，但是这些国家都是在世界范围内，对世界经济影响比较小的国家。与此相反，随着希腊债务危机的全面爆发，对欧洲整体债务市场的影响是非常大的，作为世界主要经济体的欧洲，陷入如此沉重的危机，在这种情况下，世界性的刺激政策退出，这个速度肯定是远远低于市场预期的。

从历史上来看，持续地加息往往发生在宏观经济持续向好，cpi连续攀升，世界经济gdp增长非常良好的状况下，也就是说是在经济周期的顶点的时候才会出现持续性的加息。而现在的市场形势与此截然不同。我们刚刚经历了2008年严重的次贷危机，全世界的经济依然处在见底回升一个恢复期，在这样一个市场环境下，作为中国央行也好，作为世界经济的同头的国央行也好，不可能贸然地推出连续性的选择计划，否则，对经济恢复的打击是非常沉重的，所以基于这个判断，我们上半年就超配债券，尤其是长期债券，应该说我们当时的策略是正确的，为投资者带来的回报。下半年来说，我们依然维持这样一个判断，所以我们认为，今年下半年债券市场依然会有良好的表现。

东方财富网：能给投资者介绍一下新基金背后的投研团队吗？

东方财富网：作为二级债券基金，这个新基金都对应了哪些特定的客户群体？

张永志：我想对于二级债券基金来说，首先它是一支债券型基金，可以毫无疑问，它的这个投资群体，或者说客户群体，主要是来自于希望获得稳健收益的这一类的客户，他们的特点往往是对风险比较厌恶，不愿意承担比较高的风险，只需要获得相对稳定，而且相对较高的收益，就可以得到满足。应该说，债券基金最主要的投资群体来自于商业银行的存款客户，尤其是喜欢投资于定期存款的这一类客户，因为对于他们来说，债券基金可以获得远远高于这个一年期定期存款的投资回报。与此同时，净值的表现也非常稳健，这个从历史数据来看，从2005年以来，之前成立的十支债券基金，在过去五年的投资过程中，投资回报率一直都是正的，而且平均回报基本上都高于当年的同期存款，所以我想这点对一些风险延误的投资者，应该说很有吸引力的。

东方财富网：基金经理是基金产品的灵魂，您对投资结构在未来会关注重点哪些方面？为什么？

张永志：我想对于总的基金未来的投资，首先我们还是自上而下的一个资产配置的把握，首先是在股票市场，还有债券市场，包括可转债市场，它当前的风险还有预期未来的收益状况上做一个判断。只有当我们认为未来股票市场的收益率，可能的回报率远远高于债券市场，与此同时，它已经落入了安全的股指区间，有着比较好的安全投资边际的时候，我们才会投资于股票市场，我想这点是完全区别于这个股票基金的，因为股票基金按照证监会的规定，它是有着最低股票投资仓位的限制，而我们这个债券基金就有非常灵活的特点，就是说它的股票投资的仓位可以是零，所以，我们不会在股票的高风险区域依然去重点配置股票，与此相反，在那种时候我们会考虑债券市场的投资机会。对于配置我们会把整个股票市场的股指水平做一个比较，只有当转债相对于股票而言是更具有投资价值，也就是说，它具有了向下保护的情况下，我们才会有比较好的投资于转债市场。对于转债应该说我们是一直会坚持配置的，因为这个是我们债券基金收益的主要来源，同时也是很好地对冲股市风险的一个重要的投资品种。对于这个债券市场而言，我们还是会重点关注于信用类的债券。因为这个从历史经验来看，信用类的债券，它的回报率远远是高于国债，或者是其他的金融企业发行的债券。

与此同时，银行间中国债券市场，过去十年以来并没有出现严重的信用履约的事件，因此，我们认为未来信用债的投资，从安全性上也是完全有保证的。

东方财富网：华商稳健双利基金，在基金中所承诺的收入分配比例比较高，这样的承诺是基于哪些方面设定的呢？

张永志：这样一个设定，我想主要还是跟我们当时考虑的针对的客户群体是息息相关的。刚才我们也讲过了，我们华商稳健双利基金，当时设立之处，主要针对的客户是风险延误的投资者，喜欢投资于银行存款的这一类投资者，对于这一类投资者而言，他首先关注的就是它的本息安全，除此之外，他还希望定期或者不定期地获得一些现金流，这样的是这一类群体的偏好，所以我们也是根据客户的这种偏好，所以当时在设计之处，这个设计了比较高的收益分配比例，具体来说我们华商稳健双利的分配比例是每年分配分红不超过六次，每次分配的比例不低于可分配收益的60%。

东方财富网：之前您参与操作的华商收益增强基金业绩相当好，排在同类基金前列，请问，您在操作该基金的时候有哪些体会？另外一个，这支债券基金表现优异的原因是什么？

具体来说，在2009年上半年之初，我们当时就坚定的认为，中国股市随着四万亿投资刺激计划的推出，中国经济一定会进入一个见底回升的过程，作为经济提前的一个反映指标，中国股市一定会给投资者带来比较好的回报。因此在我们华商收益增强基金成立之初，我们就坚实了超配可转债的策略，应该说，在之后的转债市场，包括中国股市的表现，也验证了我们当时的那种判断，给投资者带来了比较好的回报。另外，对于债券市场而言，我们当时就认为，作为四万亿刺激计划的一部分，上市公司，大规模的发债，将成为一个常态，而且也成为中国经济发展过程中一个必不可少，一个重要的组成部分。因此，在当时中国市场普遍并不接受企业债的时候，我们就果断地介入了这个市场。应该说在事后，也为投资者带来了非常丰厚的回报。

东方财富网：您认为未来债市都有哪些投资机会，主要的侧重点在什么方面？

张永志：我认为未来债券市场最主要投资机会还在信用债的方向，因为首先来看，信用类的债券它的收益率远远高于其他的品种，当然很多投资者会说，信用债之所以有这样高的收益率，是因为它承担着更大的风险。我们的回答是，是的，信用债从理论上而言，它一定要比国债的风险要高，但是我们翻开历史看一看，根据长期募集的统计，自1920年至2008年，应该说这是88年以来信用债市场的违约表现。根据他们的统计，在一年之内，信用债的违约风险是有万分之五左右，把这个时间拉长，到了十年期的这个债券，它的违约风险也不过在千分之一左右，我们从目前也好，从历史看也好，信用债与国债的利差，也就是所谓的这种信用利差，它往往达到了1%，甚至2%，甚至要更多。也就是说，投资者所获得的收益远远要高于他所承担的损失。这就是我们之所以成立之初，一直坚持了超配信用债这样一个策略的最根本的原因。应该说，过去一段时间，我们这种策略为投资者带来了比较好的回报。到目前来看，中国债券市场十年以来并没有发现信用违约事件，应该说在可预期的将来，我们认为信用债券发生违约事件的概率依然非常小，因此我们未来依然会把这个信用类的债券作为我们主要的投资重点。长期会坚持配置的策略，甚至在出现阶段性机会的时候，会重配信用类的债券。这是第一个我们投资的重点。

第二，投资的重点就是包括可转债，包括股票在内的权益类的市场。这个应该从美国一百多年的资本市场的经验告诉我们，从长期来看，权益类的投资回报率一定是要高于信用类的投资的。所以，我们一定不会轻易放弃权益类的市场，我们现在操作的是一支债券基金，所以我们不会像股票基金一样，长期的重仓，或者说长期的坚持持有几支股票，或者说长期的满仓这种股票；相反，只有当我们认为未来股票市场，出现了比较好的整体性的上涨机会，投资风险是合理的，而且股指有一个比较好的安全边际，下跌空间不大的情况下，我们才会重配股票市场，这是我们未来主要的投资思路。