海螺水泥估值分歧加剧思维导图

然而基金却不像章董秘那般乐观。7月1日到8月27日间，基金整体净卖出海螺水泥超过15亿元，而在基金集体杀跌的情况下，这段时间海螺水泥股价下挫24.83%，大大高于同期大盘12.38%的跌幅。有业内分析人士指出，华东地区房地产市场形势恶化是导致基金出逃最直接的原因。

在基金坚定看空该股时，市场上还有另一波力量却暗暗做多。从7月1日到8月27日，QFII接过基金抛出的大部分筹码，主要QFII席位共计净买入近9亿元。其中南北两大QFII基地——中金上海淮海中路营业部和高华证券北京金融大街营业部净买金额分别为4.772亿元和3.6503亿元。

境内外投资者在海螺水泥上的分歧在AH股差价上也有所体现。昨日海螺水泥A股收于18.17元，其H股则报收于39.0元，AH溢价为-17.48%，是目前AH倒挂最严重的股票之一。中银国际分析师唐倩告诉记者，海螺水泥两地差价如此大，主要是因为两地投资者对海螺水泥看法有所不同，海外投资者主要看好该公司整体素质，而内地投资者则担心该公司受累与宏观经济形势，其发展可能遇到瓶颈。

一季度基金大幅增仓的水泥股为何转眼被基金抛弃？国内基金仓惶出逃海螺水泥之时，QFII却在增仓，其中又有何深意？

基金整体做空富国、QFII看多

事实上，今年以来，基金对海螺水泥的态度有过多次反复，一季度时主要以净买入为主。根据TOPVIEW数据，一季度基金合计净买入该股7.1953亿元，当时该股均价为64.53元。在基金的助推之下，海螺水泥一季度下跌26.53%，稍强于大盘34%的跌势。

据西南证券统计，较之2007年底，基金今年一季度大幅增持了海螺水泥3200.46万股。该公司一季报显示，截止3月31日，前十大流通股东中共有包括银华核心价值优选、融通新蓝筹价值在内的7只基金，总持股比例占流通盘16.53%。此时富国天益价值首次进入海螺水泥前十大流通股东之列，持有该公司718.05万，占流通盘2.21%，为其第五大流通股东，而富国基金管理公司旗下另一只富国天源平衡也持有该公司50.09万股。

进入二季度，随着国内外宏观环境变得日益严峻、国内主要房地产市场华东、华南地区新房销售持续低迷，基金开始反手做空海螺水泥。据TOPVIEW数据显示，整个二季度，基金总共卖出该股26.2849亿元。

然而二季度以来，基金对海螺水泥的多空分歧也越发严重。4月22日海螺水泥以每股57.38元的价格向社会公开增发2亿A股。当时多只基金挤破了头参与该股的网下发行申购，最终20只基金胜出，合计购得48，702，776股，占发行数量的24.35%。其中富国基金管理公司旗下包括基金汉兴、富国天合稳健在内6只基金参与申购，总共动用了超过12亿元资金，最终获购21，306，386股，占总发行量10.65%。另外，由于富国旗下的富国天益价值一季度时位列海螺水泥第五大流通股东，当时持股数量为718.05万股，因此获得配授权，增发之后该基金持股量上升至1301.64万股，成为该公司第四大股东。

增发以后，海螺水泥前十大流通股东中基金占了6席，QFII占了两席，其中QFII国际金融—花旗—NOMURASECURITIESCO.,LTD一跃成为其第三大流通股东，另一只QFII—UBSAG主要通过二级市场买入成为该股第五大流通股东。

对于基金和QFII两种截然不同的态度，章明静董秘表示，国内基金多半抱着投机心态，因为业绩评级体系的存在，基金短期行为比较多；相对而言，国外投资机构则是真正的投资者，他们认为国内水泥行业是朝阳行业，特别看中海螺水泥领先国内同行的成本优势。

有分析人士向记者表示，国外投行看好海螺水泥主要基于两方面考虑。一是中国整个经济发展离不开水泥，这几年国内水泥需求每年保持两位数的增速，而国外最多不过4%左右；其次，水泥是一个完全竞争的行业，要做好必须看管理层是否优秀，只有在行业整合中生存下来的公司才能享受高毛利率，从目前情况来看，海螺水泥会成为其中一位胜利者。

水泥行业拐点已现？

8月15日，海螺水泥中期报告出笼。报告显示，上半年公司实现净利润13.13亿元同比增长47%，按照增发后总股本全面摊薄计算，每股收益为0.74元；按增发前总股本计算，则每股收益达到0.84元。分析人士普遍认为海螺水泥业绩符合市场预期。然而，这份中报也引发了市场更大的忧虑。因为从毛利率来看，上半年海螺水泥为28%，较去年同期下降2个百分点。值得一提的是，如果扣除3.5亿元的余热发电节约的成本，海螺水泥毛利率下降会更大。