时政热点:不要奢望短期内改变股市积弊思维导图

过去数年，中国资本市场成为最被诟病的经济领域之一。大量中小股民损失惨重，资本市场内幕交易层出不穷，监管部门面临信任危机，部分企业疯狂圈钱，但带来的后果是掠夺性的，股市IPO自2012年底就开始停摆。在这样的前提下，无论是广大股民，还是市场机构，抑或是监管层，都已经达成共识，那就是资本市场必须进行改革。2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革意见》，推进新股发行制度从核准制向注册制过渡；12月27日，国务院办公厅发布《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》，即“新国九条”。这两大动作的核心就是要改变过去证券市场权力主导、重审轻管的模式，建立市场化的制度规则，让市场在股市资源配置的过程中发挥决定性作用。这两大改革也为监管部门赢得相当的喝彩。证监会重启第八次IPO就是在这样的背景下开始的。

然而，今年1月重启IPO以来，仅仅半个多月的时间，沪深股市便乱象频生。不仅主板市场股价持续下跌，而且以往高价格、高市盈率、高超募资金的“三高”以及“疯狂打新”等顽症恶习非但没有被遏制，反而变本加厉。这说明新股发行制度改革已经失败了吗？

我们知道，股市交易的本质是信用，但对于长期权力主导的我国股市来说，信用的市场基础还非常薄弱。但从奥赛康IPO事件可以看到，市场信用关系的确立将是一个漫长的过程。为何以往新股发行的弊病在此轮IPO中仍然存在，就在于当前股市信用仍是由政府隐性担保。在这种情况下，无论是上市公司发行人还是公司上市的主承销商，都会以短期利益极大化为其行动的主旨，而不考虑长远利益。由于监管的不完全性，即使再多的事中和事后监管都无法完全遏制这种失信和违约行为。说白了，资本市场遇到的问题和很多经济领域遇到的问题一样，那就是在畸形的市场土壤上，一些市场化的改革举措会发生异化。要形成股市的市场化价格机制，不仅要保证整个市场信息的公开、透明、全面及时，而且要保证所有的市场当事人能站在公平公正的平台上谈判、签约、交易等，这样才能保证不为少数人操纵市场。遗憾的是，在目前的沪深股市，这个公平公正的交易平台并没有形成。这不仅表现为信息持有的强势者可操纵市场及价格，而且表现为严格的市场准入让一部分市场当事人处于绝对的优势地位。

我国股市制度改革将是一个漫长的过程。在新股IPO发行过程中，各个环节的利益链条非常之深，鉴于保荐承销费与发行价密切相关，承销商自然有推高发行价的强烈冲动，加之身处老股转让与高定价的扭曲环境，乱象丛生几乎是必然的。越是乱象丛生，越说明资本市场扭曲到什么程度。我们不指望证监会通过几个改革方案就能改变资本市场积弊，但接下来，证监会必须更有作为。