联想卖贵了？ 思维导图

一个月前，中国泛海控股集团作价27.55亿元，获得联想控股29%的股权。有人算了一下，从市值的角度来说，泛海就捡了大便宜，仅仅联想控股持有约45%联想集团的股权，就不止这个价。

探究这个价格是不是公道，还有一个角度是看资产。根据已披露2008年报，联想控股总资产为644.22亿元，总负债为505.02亿元，净资产139.2亿元，扣除含少数股东权益62.02亿元，实际归属于联想控股的所有者权益为77.18亿元。只不过，这份合并资产负债表中，有一项高达127.75亿元“无形资产”。

这项无形资产具体何指，可从联想集团的财报中看到大概。根据联想集团2008年报，“无形资产”一项记为18.53亿美元，财报附注中，罗列了无形资产的构成：“商誉”12.97亿美元，“商标及商品命名”3.8亿美元，“自用电脑软件”1.71亿美元，以及“专利权及技术”为0.05亿美元。

一般财务准则不允许企业将估计的品牌、商标或其它无形资产的市场价值作为资产的一部分进行报告，而只允许将这些项目相关的成本作为资产列入资产负债表。假设扣除软件与专利权，通俗一点讲，“联想”的品牌价值以成本为基础，在财报中记为16.77亿美元。

谁都明白，品牌资产无比重要，像可口可乐这样企业，品牌和商标可能就是它最有价值的资源。以联想今日全球第四大PC供应商的江湖地位，不能说它不值这个价。当然，这个价格也不便宜，比如戴尔（DELL）PC出货量位居全球老二，2008年财报中商誉（Goodwill）记为17.37亿美元，加上其他的无形资产，总计也不过24.61亿美元。

然而，无形资产毕竟与有形的还是有所不同，比如，其中的“商誉”，就难以独立产生现金流量，资产的真实价值非常难评估。我们只能说，从常识判断，无形资产与有形资产至少该有个基本的配比关系。比如戴尔，2008年底净资产为42.71亿美元，无形资产占比为57.62%。

公认的品牌翘楚可口可乐，2008年报中，其净资产为204.72亿元，其中商誉、商标与其他无形资产分别记为40.29亿、60.59亿、24.17亿美元，总计125.05亿美元，占比不过61.08%。

联想集团该项比重有些高得离谱，截至2009年3月末，其净资产为13.11亿美元，无形资产算下来则要比其净资产高出41.34%。换言之，如果“联想”品牌一文不值，联想集团如果打算变现“实打实”的资产，可能还不够还债呢。更何况，联想集团的PC业务正遭遇寒流，从谨慎性原则上说，附着于主营业务的商誉还需要减值。

2008年，PC业务在联想控股主营收入、主营业务利润中的占比都在90%以上，联想集团的资产负债表也就决定了联想控股的成色。如果我们极端一点，将“无形资产”完全减计为零，那么联想控股的有形资产只有11.45亿元，再扣除少数股东权益应占的份额，联想控股拥有的有形净资产居然仅仅为6.35亿元!

需要说明的是，这6.35亿元还不是全部经营所得的，其中至少包括联想控股股东投入的资本金，旗下联想集团、神州数码历年来在资本市场募资所得，比如，2005年为收购IBM原PC事业部，联想集团仅此一项即私募融资3.5亿美元。虽然，联想控股同时期也向股东做了回馈（仅联想集团在过去5年间累计派息即接近3亿美元），但是，盛名之下，这样家底实在说不上殷实。有意思的是，在联想集团最为困难的08/09财年，支付给杨元庆与WilliamJ.Amelio先生的薪酬合计为2479.8万美元，拿的可不比马明哲少。

当然，客观地说，联想控股的价值肯定不止区区6.35亿或者是77.18亿，甚至可能还高于现在的市值，因为很多资产并没有完全计入资产负债表，比如：柳传志团队的经验、威望以及在业界广泛的人脉；而PC业务利润有限，可是其产生的现金流仍然极富价值；甚至在讲政治的高度上，其试水国际化的经验教训也是弥足珍贵，自然不乏泛海集团这样的买单者。

过去，联想成功做到了脸面光鲜，名声响亮，期待现在其高调宣称的战略转型，未来能在资产负债表中体现为更多的“真金白银”。