《薛兆丰经济学讲义》第6章 耐心思维导图

四种最基本的约束，那就是：东西不够、时间有限、互相依赖、需要协调。

当我们为一切事物——不管是选择、需求、价格还是权利——引入时间的维度后，需求就有了急躁、耐心之分，商品就有了现货、期货之分，价格就有了现值、期值之分，而这构成了整个金融市场的基础。

费雪及其名著《利息理论》The Theory of Interest , 1930）

费雪认为，利息是人类社会最古老的现象之一，它起源于时间，起源于人的耐心。只要与时间有关的现象，都涉及利息。

而根据时间的维度，世界上所有的产品、商品、资源，都可以简单地划分为两种：一种叫易耗品，一种叫耐用品。

耐用品是它提供的服务、发挥的功能，必须在一个时间段内慢慢发散出来。

一种耐用品，只有在时间的维度上才能体现它的价值，发挥它的功能。这是耐用品的含义。任何一种能够带来收入的资源、本领或者禀赋，都是一种耐用品。

人力资本是一种耐用品

加里·贝克尔——儿童也是一种可消费的耐用品

在消费的问题上，人有时间上的偏好，不耐是人的自然倾向。

什么因素决定了不耐的强弱

这些偏好现货的人和那些偏好期货的人之间，就会产生交易，也就是说不耐产生交易。而在这个交易当中，现货和期货的比价，就是我们所说的利息率，简称利率

不耐程度决定利率高低

正是因为利息是对人们延迟消费、接受不确定性的一种补偿，只要把时间这个因素考虑在内，收取利息就是一种天经地义的行为。

利息是对延迟消费的补偿。

自古以来，人类的真实利息率是非常高的，高得令人觉得不正当，直到近代人们寿命普遍延长，真实利率才开始显著下降，人们才逐渐接受了收取利息的行为。

利率管制产生不良后果

不管怎样，社会越是谴责和限制收取利息的行为，人们借钱的方式就越曲折，借贷的交易费用就越高。

贷款利息越低，穷人贷款越难？

不同利率对资本的现值（即今天资本的价值）有举足轻重的影响。

【贴现率】就是未来价值（期值）转化为当前价值（现值）的打折程度。

贴现率变化影响人们的投资决策

贴现率决定项目盈利前景

贴现率影响个人自律程度

贴现率选择与环境保护

不切实际的斯通贴现率

选择0.1%的贴现率，意味着人们对未来极其看重，人们有超强的耐心，把100年后的事情看成好像是明天要发生的事情一样。

年轻时的旅行是为年老时的回忆所做的投资

Investment is the balancing of consumption over time.

人们追求收入总和的最大化，而不是某个瞬间的收入最大化，这个原理能解释生活中的很多现象。

市场力量决定石油产量和价格

做学问有一个基本信念：相信凡事皆有规律

预期收入流决定资产的现值，资产的现值就等于预期的未来收入流的折现和

消息披露过程决定价格变化节奏

只有意外的消息、想不到的消息，才会改变资产现有的价格。

消息披露的过程本身是随机的，所以是不可预测的。也就是说，尽管经历了信息的消化过程，但由于信息披露的节奏是随机的，所以价格的波动也仍然是随机的。

“随机漫步”的基本观点：股市对股票的定价非常有效，连被蒙住眼睛的猴子朝报纸股票行情版投掷飞镖，完全随机地选出的投资组合，也能获得和专家管理的投资组合一样的业绩。经过40年，这一观点一直颠扑不破。

有很多所谓的“秘密”，其实早就不是秘密了，早就有人泄露出来，体现到资产的价格当中去了

尤金·法玛与【有效市场假说】 efficient market hypothesis

法玛的有效市场假说要告诉我们的是，资本市场没有泡沫，资产价格的波动非常有效，已经准确反映了所有可得的信息。

罗伯特·希勒与【市场泡沫论】

希勒指出了一次又一次的股市泡沫，他证明市场并不是那么有效的，资产的定价有时候过高、有时候过低；人是非理性的，人们的反应有时候不足，有时候又过激。事实证明，很多时候他都说对了

资产价格与博傻行为

关于价格泡沫的讨论，最复杂的地方在于，人对自己的预期会产生预期，预期重重叠加，就会产生测不准现象。

部分经济学家认为，资产的价格最终是由资产本质的、内在固有的价值决定的。一个女孩儿最终能不能赢得选美大赛，取决于她本身是否漂亮。

经济学家凯恩斯提出了关于股市价格的“选美理论”。他认为，资产的价格不取决于资产内在的价值，而仅仅取决于人们认为它是否有价值。一个女孩儿最终能不能赢得选美大赛，取决于人们觉得她能不能赢得选美大赛。

一只股票，哪怕它的业绩很差，不存在什么持续的盈利能力，但只要你相信有人在炒这只股票，有人愿意买这只股票，你就会继续增持这只股票。你知道这么做是傻的，但是你还这么做，因为你期待后面有人比你更傻，能够以更高的价格接手你的股票。这就叫“博傻”。

2013年的诺贝尔经济学奖同时颁给了尤金·法玛和罗伯特·希勒。可能评审委员会也实在分不出到底谁比谁更正确。

所有资产的回报率都会趋向于相等

生产力增加是否会改变社会真实利率？

在竞争之下，任何资源所能够获得的回报，会接近于这个资源本身所能带来的边际收入。

三种对待风险的不同态度：一种叫风险厌恶，一种叫风险偏好，还有一种叫风险中性。

一个人现在还年轻力壮，但将来年纪大了可能会生病，为了预备将来治病的钱，有两种做法。一种是现在就开始存钱，每个月拿出10%的收入存起来；另一种是每个月拿出10%的收入去买保险。

投保的事项必须符合三个基本前提条件：

商业保险公司，它们的功能究竟是能够减少社会上总的风险，还是不能够减少社会总的风险，而仅仅能够重新分摊社会上既有的风险？

保险公司之间展开竞争、提高产品质量的一个重要办法：【细分】（segregation），把不同人的风险做精确的划分。

实施歧视符合保险运作原理

可见，保险到底是一种人人按偏好自愿购买的商业服务，还是一种对所有人公平开放的社会福利，这个问题还在争议之中。

除了细分，保险公司还会做另一件事，那就是【加总】（aggregation），即在每一个细分的组里，增加每一个细分组成员的人数。

既然买保险是一种个人的选择，是一种买卖商品的行为，为什么有些国家，比如美国，它们要强迫所有的人都买保险呢？理由是什么呢

失业保险是一种社会补贴

失业保险金越高，失业率越高

有一个普遍的经济规律是，政府向什么征税，什么就会减少；而政府补贴什么，什么就会增加。

养老保险为何不可持续？

养老保险实际上也是一种政府补贴，一种转移支付，把财富和收入从一群人手中转移到另外一群人手中。

在很多国家的健康保险里面，都有所谓的扣除（deductible）和分担（copayment）部分，也就是说，低于多少钱的医药费保险公司不付；而高于多少钱的，病人和保险公司一起共同承担。很多健康保险都有这种安排。你认为，这种安排合理吗？为什么？

教育、医疗、交通、能源、用水、住房，究竟是否符合商品的基本特征？它们的生产需不需要耗费真实的资源？它们的品质有没有高低之分？人们会不会对它们展开争夺呢？

明明是商品，又不准人们以商品来对待，会产生什么样的后果呢？

看病难为什么在世界各地普遍存在

追求绝对公平不如实行“双轨制”

政府提供廉价医疗，将产生庞大管制和管理费用

我们知道，每当有免费午餐出现，资源就会被滥用

除了保险，还有一种用来对付未来不确定性的产品，那就是【期货合约】和【期货市场】

期货市场满足人们对确定性的需求

期货的全称是期货合约，它是这样一种安排：其中一方被称为期货合约的买方，他答应在未来规定的时间内，按照规定的价格，向期货合同的卖方购买规定数量的某种产品

期货合约的签约人，必须包括三方，不仅包括买方和卖方，还包括期货市场，后者是中间方。

交易者通过期货市场表达对未来的不同看法

而随着时间的推移，交割日越来越近，未来价格的不确定性就会越来越小，交割日产品的价格就越来越清晰、越来越稳定，期货合同买卖双方的意见不一致就会慢慢地收窄。

期货市场的本质：分配风险

期货市场不是赌博，它只是重新分配了本来就不可避免的风险。而赌博是制造了本来并不存在的风险，期货市场跟赌博是有本质区别的。

期货市场鼓励人们对未来做更准确的预测