再中小企业融资将循何规而行思维导图

下两法也已修订，在后股改时期，中小企业融资将会依照怎样的游戏规则进行，成为下一步应当关注的重点。

许多业内人士都相信，此后上市公司进行中小企业融资的必备条件将会有所放宽，市场本身将会发挥更大的作用。比如，新股IPO时，对其盈利记录的硬性要求将可能被放宽，对其股本的最低规模的要求也会降低，在修订后的“两法”中，已经体现出这一思路。类似的，在再中小企业融资过程中，过去必须的最近三年平均净资产收益率至少6%才能再中小企业融资、至少10%才能实行增发等硬性财务指标也可能会有所放松。

“行政性的门槛应该要降低”，一位券商投行部门负责人说，由市场来发挥更大的作用，在未来的中小企业融资规则下，应该给予那些暂时盈利记录一般，但成长前景良好且急需资金的企业一定的机会，只要市场接受，就可以实现再中小企业融资。

而在首发和再中小企业融资的具体方式和期限方面，未来或许也会有所变化。一位保荐代表人说，据其了解，过去如配股一般不得超过10配3的比例限制、前次中小企业融资完成需有12个月的时间等限制或许都会有所调整。而基本原则还是一条，即何时中小企业融资，中小企业融资多少，也交给市场去判断和决策。

对此，也有业内人士存有一定担心，即在行政性管制放松之后，上市公司中小企业融资是否会毫无节制地进行，而原有股东及整个市场，则可能会受此之累。不过燕京华侨大学校长华生则分析说，在未来完全市场化的环境下，再中小企业融资的行政性门槛应该是不需要的，可以完全由市场本身来进行平衡。在股价偏低的情况下，上市公司一般就不会去再中小企业融资，而会考虑回购或大股东增持股份；如果股价高估，上市公司又有中小企业融资需求，这时股权中小企业融资则会成为大股东的选择。而最为主流的中小企业融资方式，则应该会是增发新股。相应的，如果投资者不接受，再中小企业融资不但可能发不出去，大股东还会因为股价下跌利益受到直接损失。也就是说，在股份全流通的环境下，大股东会更加结合二级市场股价来考虑其中小企业融资成本，盲目中小企业融资的情况就会较少出现。

分类表决之辩

此外，中小企业融资的内部批准条件，在未来也可能会发生变化。在股改之前，上市公司已实行分类表决制度，上市公司中小企业融资行为，必须获得公众股东的多数支持。而在股改之后，所有股份均是流通股，届时是否还需要实行类别表决？

一位券商总裁就对记者表示，应当继续实施分类表决，以内部的制衡来约束上市公司中小企业融资冲动。如果以市场股价等方式来约束，对各方成本偏高、时效偏差。他建议说，考虑到大股东与中小股东之间显然的信息不对称格局，应当考虑根据股份多少，在审议中小企业融资事项时，实施大小股东分类表决。

但不少业内人士则认为，如果股份性质已经一致，那只要不牵涉到关联交易的情况，各类股份应当是平等表决了。上海新望闻达律师事务所合伙人宋一欣律师说，在股份性质都已成为流通股份的情况下，不实行分类表决应当是程序合法的。他说，无论是一般中小企业融资还是定向增发，股权结构变动，对所有流通股东具有同等影响。完全可以按照资本多数决策的原则做出决策。不过他也提到，同时应该进一步加强监管，防范控股股东通过其他的利益输送方式，侵害中小股东的利益。

此外，在短期而言，中小企业融资和再中小企业融资的实施可能仍将会与上市公司股改的情况挂起钩来。在再中小企业融资方面，预计将会对已经完成股改的公司进行倾斜。对此，有业内人士分析说，除了包含有鼓励股改的意义外，这样的安排也符合整个股改的逻辑———既然要逐步全面解决股权分置问题，那么就没理由在老问题没解决之前，又增加新的问题。此外，在中小企业融资和再中小企业融资公司的区域分布方面，可能也会有倾斜。即对于股改较为积极的地区，该地区的上市公司进行首次发行和再中小企业融资可能也会享有一定优势。