易宪容：警惕政府信用泛滥制造世界经济新危机思维导图

作者认为，包括欧洲债务危机在内的当前世界经济问题，其根源是政府信用的无限扩张，即信用货币膨胀速度快于实体经济产出的增长速度，而政府信用的无限扩张却是因为监管层的短视行为或信用滥用，其结果是催生金融市场投机者、房地产市场投机炒作者，使泡沫更加严重。

作者警告，当大量信用货币追求少量的产品或资产时，不仅会把既有的信用关系不断地放大，也容易导致既有资源的跨期配置失误，增加潜在金融危机的风险。世界各国政府必须看到问题之本质并寻求信用扩张的合理边界，才能够真正化解金融危机与风险，否则，按照当前各国政府救市思路走下去，必将孕育一个新的、更大的金融危机。

当前世界经济的困惑，一边是不少国家与地区经济开始快速复苏与增长，另一边是金融市场震荡不已，股市价格剧烈波动；一边是不少新兴经济体经济增长趋向过热，另一边是世界经济可能出现第二次衰退的担忧再现。比如中国，经济快速增长，上市公司的赢利水平快速上升，但今年以来上海综合指数则快速下跌，其指数下跌了近２２％，成了今年世界表现最差的股市。还有，美国经济从２００９年下半年开始全面复苏，但在欧洲主权债务危机的冲击下，道琼斯指数却步步走低，５月份美国道琼斯指数表现为７０年以来最差。全球股市汇市更是波动不已，欧元兑美元一个月就下跌１４％，等等。如此震荡的市场，其原因何在？对这些现象，应该做什么样的解释？

对以上经济表现，有人认为这是政策性问题，比如国内房地产新政策出台，再加欧洲主权债务危机，从而使得中国股市全面下跌；有人认为欧洲主权债务危机是由于欧元体系的内在缺陷，即货币体系的统一性与财政政策各自为政，欧洲主权债务危机不可避免；也有人认为是由于监管制度不足，而让金融机构过度使用金融体系，让收益归自己所有而风险让社会来承担，等等。其实，这些问题的根源都是政府主导下信用无限扩张的结果。如果我们的宏观经济政策不是从这里入手，而是头痛医头，脚痛医脚，那么这种信用扩张过度趋势就不会改变，经济仍然会问题重重，潜在的金融危机更是无所不在。

信用扩张过度制造潜在风险

我们可以看到，无论是２００８年下半年美国金融危机还是最近欧洲的主权债务危机，都出现整个金融市场资产价格快速下跌，原因就在于金融市场的信心突然消失而实体经济变化则并非如此。比如，最近一个月欧元突然下跌１４％以上，其原因是，希腊债务危机的爆发，引发金融风险开始由私人金融部门向主权信用转移，导致欧洲一些国家主权信用评级下降，但实际上这些国家在欧盟经济体中所占的比重是十分微小，占主导地位的德国和法国经济并没有多少问题。还有，近一个月来中国股市急剧下跌，其理由是房地产政策调整及收缩，但中国房地产市场对整体经济及股市的影响并非有那样大。关键是事件出现及政策出台影响到整个市场之信心，而市场信心又取决于信用扩张或收缩。

在这里，“信用扩张过度”主要是指信用货币膨胀速度快于实体经济产出的增长速度。一般来说，信用不是货币，但是信用又是相对货币而言，信用是货币的延伸，往往都是政府通过各种方式创造的。比如，货币是一种特殊的信用工具，是在政府担保下对社会的承诺。其他信用工具，尽管也代表了一种特殊的承诺，但是工具往往都得通过政府对社会承诺的货币来扩张。也就是说，各种信用工具是以特定当事人的承诺为基础的，可在未来的特定时期用于支付。当通过这些信用关系，当用大量信用货币追求少量的产品或资产时，不仅会把既有的信用关系不断地放大，也容易导致既有资源的跨期配置失误，增加潜在金融危机的风险。