新三板定增遭遇“四难”思维导图

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8月18日收盘，新三板创新层公司索尔科技再跌1.42%，报收于21.49元/股。半年前公司股价还曾在61元/股左右徘徊。最难受的可能是两个月前以42元/股完成定增的11名投资者。这些参与者中不乏知名PE/VC，如德同、江苏高投；也有久经沙场的个人投资者，如巴安水务的副总兼董秘。若以当前市价计，他们当初共1.26亿元的定增投资，如今只剩0.64亿元。

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如果说2015年新三板市场的泡沫，导致了投资者现在的浮亏，尚可理解。然而，记者统计发现，仅看2016年的定增市场，已经有诸多明星公司、知名投资机构遭遇破发的尴尬。尤其是一些做市股，在二级市场交易价格过低的情况下，企业面临定增“未发先破”，机构投资者“一投就套”，机构产品“欲退无门”等窘境。

多家创新层做市企业向记者表示，行情不佳，企业对于过低的二级市场交易价格亦无可奈何。当下唯有努力做好企业经营，期盼早日守得云开。而券商人士则向记者证实，目前企业做市意愿急转直下，担心股价被低估，不少拟做市企业都纷纷打起了退堂鼓。

难发

股票交易价格不断走低，一些新三板明星企业正在遭遇定增尚未完成就已经破发的尴尬。

6月8日，经过除权除息后，赢鼎教育将股票发行价格确定为20元/股。四个月前，其首次公布的拟定增价格高达315.36至438元/股，同时公司表示“预计不会发生除权、除息事项，不需要对发行数量和发行价格做相应调整。”然而3月10日，公司发布《股票发行方案(更正公告)》，表示若有除权除息，股票发行数量及价格将相应调整。最终公司股票发行方案由原来的“拟以315.36至438元/股发行100.73万股，募资约4.41亿元”调整为“拟以20元/股发行1764.79万股，募资约3.53亿元”。

即使定增价格下调之后，依然与市价倒挂。据东财Choice数据显示，自6月份以来，其大部分成交价格均低于20元/股。值得关注的是，赢鼎教育股票从7月28日开始从协议转让变为做市转让，而此后其股票市场成交价格均在12元/股上下波动。

创新层做市企业恒扬数据也面临着类似的尴尬。6月13日，公司发布公告称，拟以12至15元/股发行不超过500万股，募集资金不超过7500万元。然而二级市场上，自今年6月以来，恒扬数据的股票成交价最高为10.65元/股，最低至9.48元/股，均低于其发行价格。

在某创新层企业董秘看来，这似乎是一种悖论。企业原本希望通过做市来增强流动性，提高估值。但现实情况是，市场交易清淡，每天不超过十手的买卖单将股价死死压在低位，不但无助于估值，还影响到了企业融资。

难投

破发的难题，不仅仅让企业为难，投资人也颇为尴尬。

“调研了很久，看好一家企业，已经达成认购意向，结果其二级市场股价步步走低、乃至倒挂，这定增还要参与吗？”投资人很纠结。

7月29日，曼恒数字发布定增公告，公司拟以24元/股发行215.5万股，募资5172万元。浙江爱仕达电器股份有限公司和珠海星辉投资管理有限公司分别认购3672万元和1500万元。据资料，浙江爱仕达电器股份有限公司为主板上市公司爱仕达，珠海星辉投资管理有限公司则是上市公司互动娱乐100%控股子公司。不过，上市公司的入股似乎并未能提振曼恒数字股价，近几日公司股票报价持续在24元/股上下挣扎。

“难受”着的还有湘村股份。今年5月，朱雀投资通过两只私募基金，以12.27元/股认购公司150万股，而宏流资管也认购了500万股，公司原股东熊南京主动要求参与认购100万股。与此同时，公司二级市场股价却持续走低，从13元/股跌至9.8元/股。

目前湘村股份尚未发布股票发行报告。据接近公司人士告诉记者，朱雀等投资人款项已经到位，验资报告也出来了。“现在市场行情不好，我们也没有办法。如果说刻意关注股价，甚至是采取某些措施的话，那可能就会有操纵股价的嫌疑。因此，我们能做的就是踏踏实实做好自己的事情，争取早日IPO。”

难盈

股价走低，做市商和自家人也不得不跟着“受伤”。

据东财Choice数据显示，为创新层公司福特科做市的6家券商，其成本利润率为-14.29%。福特科从今年4月19日开始做市，申万宏源、中投证券、国泰君安、中泰证券、川财证券和国海证券以7元/股的价格，共认购了400万股作为库存股。如今福特科股价徘徊在6元/股左右。同时，今年2月以10元/股认购公司100万股的福州市创业投资有限责任公司也处于浮亏状态。

此外，永威安防、欧力配网、影达传媒等有自家员工参与的认购，也出现了浮亏。如永威安防的财务负责人吴美华以11元/股认购了公司1196.8万元股票，现在该股票市场买卖报价为9元/股左右。

欧力配网的原股东以及市场部经理、研发部项目总监、销售部经理等人以3.15元/股认购了公司63万股。然而公司8月16日的收盘价格为2.99元/股。

影达传媒的人事部经理、广告部副总监、电影制片人以8元/股认购公司54.5万股。但公司8月18日收盘价为5.7元/股。

难退

新增股票不强制限售，曾被视为新三板定增融资制度亮点之一。然而，即使企业不作限售安排，在股价倒挂加上缺少对手盘的情况下，参与定增的投资机构依旧处于“被套牢”状态。

6月21日，晨泰科技发布股票发行情况报告书。6名投资主体中，九泰基金的五个资管计划以13.2元/股认购了127.27万股，私募泰豪创投认购了100万股。公司表示本次股票发行的新增股份均为无限售条件的普通股，自发行完成股权登记后可以一次性进入股转系统公开转让。然而目前晨泰科技二级市场股价已经步步走低至9.38元/股，且交易清淡，成交金额多为数万元。

有机构人士告诉记者，近日来有机构投资者以砸盘方式出货。“只有这样才能够全身而退。”

另一方面，在上述人士看来，2016年参与新三板定增的机构，普遍都改变了心态。“这种情况下，想要做投机是不现实的。我觉得大家参与定增，应该不是看近期股价，还是从价值投资的角度考虑吧。”

记者查阅资料发行，参与索尔科技42元/股定增的11名投资者中，6名为机构投资者，5名为个人投资者。而这5名自然人投资者，除了巴安水务的副总经理兼董秘外，另有2名是公司股东，还有2名分别是德同资管的投资总监和投资经理。

从2015年上半年哄抢定增股份，到目前“难发、难退”，新三板定增市场的冷却及回归理性，既有整个多层次资本市场正经受严监管这一政策因素影响，也有挂牌公司大幅扩容的冲击，但从价值投资角度而言，低迷的市道，才能挖掘乃至捡到金子。“风物长宜放眼量”。

(原标题：新三板定增遭遇“四难”)