公司管理：三大治理问题思维导图

思维导图大纲

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内部人控制问题（代理型公司治理问题）

内涵

按照委托代理理论，现代企业可以看作是一系列委托代理合约的结合。

所有者与经营者之间虽然具有委托代理关系，但是由于存在着目标利益的不一致与信息的不对称，企业的外部成员（股东、债权人、主管部门等）无法实施有效的监督，从而使企业的内部成员（厂长、经理或工人）能够直接参与企业的战略决策，并掌握了大部分企业的实际控制权，在公司战略决策中追求自身利益，甚至内部各方面联手谋取各自的利益，从而架空所有者的有效控制，并以此来侵蚀作为外部人（股东）的合法权益。

成因

内部人控制问题的形成，实际上是在所有权和经营权分离的公司制度下，委托代理关系所带来的必然结果。

所有者与经营者并非相同的利益主体

所有者目标较为单一，追求企业利益最大化

代理人的目标更为多元化，既追求个人收入也追求权力、地位与在职消费等。

当两者之间发生利益冲突时，经营者往往会利用控制公司的特殊地位和拥有公司大量信息的有利条件，设法弱化所有者的约束，放弃甚至侵害所有者的权益以实现自身利益的最大化。

公司治理机制不完善为内部人控制提供了有利条件。

主要表现形式 #2018

经理人对股东负有忠诚、勤勉的义务，然而由于委托代理问题和缺乏足够的监督，经理人在经营管理中通常会违背忠诚和勤勉义务，从而导致内部人控制问题。

违背忠诚义务导致的内部人控制问题主要表现有

过高的在职消费，盲目过度投资，经营行为的短期化；

侵占资产，资产转移；

工资、奖金等收入增长过快，侵占利润；

会计信息作假、财务作假；

大量负债，甚至严重亏损；

建设个人帝国。

违背勤勉义务导致的内部人控制问题主要表现有

信息披露不完整、不及时；

敷衍偷懒不作为；

财务杠杆过度保守；

经营过于稳健、缺乏创新等等。

国企改革过程中的主要表现形式

国有资产流失

会计信息失真

基本对策

当前公司治理中存在的内部人控制问题虽然出现在企业内部，但根源却在企业外部的制度和机制，即外部职责的懈怠和治理功能的缺失。

解决内部人控制问题可以从以下三个方面着手

完善公司治理体系，加大监督力度。

在明确股东大会、董事会、监事会和经理层职责的基础上，使其运作流程更加规范，信息更加透明、公开。

这既有利于监管企业的日常经营活动，也能为建立更好的经理人激励机制提供条件。

强化监事会的监督职能，形成企业内部权力制衡体系。

吸纳具有良好专业素质的外部人员担任独立董事，以此削弱监事会对董事会的依附，从而加强对企业经理人员的监督。

监督机构独立运作，与日常经营相互制约、相互扶持。从长远看，这有助于形成内部不同利益集团间的监督制衡机制。

完善和加强公司的外部监督体系

使利益相关者参与到公司的监管中

结合以经济、行政、法律等手段，构建对企业经营者的外部监督机制

隧道挖掘问题（剥夺型公司治理问题）

成因

许多公司都存在着一个或几个具有绝对影响力的大股东

对那些数量上占绝大多数的中小股东而言，实际上只拥有名义上的控制权，这与其所承担的实际风险并不对等。

当资本市场缺乏对小股东利益的保护机制时，对公司经营活动具有控制力的大股东的行为更加不容易被约束，他们可能以牺牲众多的中小股东利益为代价，通过追求自利目标而非公司价值目标来实现自身福利最大化，从而导致终极股东的“隧道挖掘”问题。

“隧道挖掘”行为的产生，在于控制股东“隧道挖掘”的收益大于其“隧道挖掘”的成本。

收益来源于控制股东所掌控的权利；

成本则反映了控制股东对其行为所承担的责任。

表现

滥用公司资源

滥用公司资源是指并非以占有公司资源为目的，但也未按照公司整体目标为行动导向的行为。

终极股东滥用公司资源违背了其作为代理人的勤勉义务。

占用公司资源

占用公司资源是指终极股东通过各种方法将公司的利益输送至自身的行为。

直接占用资源。

直接占用资源是指终极股东直接从公司将利益输送给自已，表现为直接借款、利用控制的企业借款，代垫费用、代偿债务、代发工资、利用公司为终极股东违规担保、虚假出资、预付账款等。

终极股东占用公司商标、品牌、专利等无形资产以及抢占公司商业机会等行为也属于直接的利益输送，即终极股东违规占用公司的资源，为其进行利益输送也属于直接的利益。

通过关联交易进行利益输送。

商品服务交易活动。

终极股东经常以高于市场价格向公司销售商品和提供服务，以低于市场价格向公司购买商品和服务，利用明显的低价或高价来转移利润、进行利益输送。

资产租用和交易活动。

资产租用和交易活动与商品服务交易活动很相似，仅仅是交易的标的物不同。

租用和交易的资产有房屋、土地使用权、机器设备、商标和专利等无形资产。

托管经营活动中的非市场交易，也属于这一类。

费用分摊活动。

广告费用、离退员工费用、各类员工福利费用如医疗、住房、交通等费用的分摊过程通常较为随意性，且属于内部信息，控股的终极股东常常利用费用分摊活动从上市公司获取利益，进行“隧道挖掘”。

终极股东自己或者派人到公司担任董事、监事和高管等职位后，将相关的高额薪酬、奖金、在职消费等费用分摊到公司，这样终极股东就变相地从公司进行了利益输送。

掠夺性财务活动。

掠夺性融资

一些上市公司可以大量融资、圈钱。

一些公司通过财务作假骗取融资资格、虚假包装以及过度融资的行为，损害外部中小投资者利益。

公司向终极股东低价定向增发股票也属于掠夺性融资行为。

内幕交易

内幕交易是指内幕人员根据内幕消息买卖证券或者帮助他人，违反了证券市场“公开、公平、公正”的原则，内幕交易行为必然会损害证券市场的秩序，因此《证券法》明文规定禁止这种行为。

终极股东经常利用信息优势，利用所知悉、尚未公开的可能影响证券市场价格的重大信息来进行内幕交易，谋取不当利益。

掠夺性资本运作

掠夺性资本运作活动，有点类似于资产租用和交易活动，但是掠夺性资本运作的标的物是公司的股权

终极股东经常利用公司进行资本运作，实现相关公司的股权交易，经常是公司高价收购终极股东持有的其他公司股权，造成公司的利益流向了终极股东，这属于典型的“隧道挖掘”行为。

超额股利

以终极股东需求为导向的股利政策操纵也是一种“隧道挖掘”行为。

对于我国上市公司的终极股东和小股东而言，现金股利并非利益均沾。

我国股权分置改制之前上市公司的“二元”股权结构使得通常持有非流通股的大股东与通常持有流通股的小股东在股权成本与股权利益上都存在明显的差异，大股东所持股份无法在股票市场流通，股权转让只能通过协议转让等形式进行，而且转让价格的确定一般依据账面净资产，而非股票市价，与小股东相比，大股东无法分享股票价格上涨带来的好处，因此其正常的利益实现形式只有现金股利。

违背了其作为代理人的忠实义务。

保护中小股东权益的制度与机制安排

累积投票制

累积投票制，即当股东应用累积投票制度行使表决权时，每一股份代表的表决权数不是一个，而是与待选人数相同，并且股东可以将与持股数目相对应的表决票数以任何集中组合方式投向所选择的对象。

累积投票制对应的是直接投票制，直接投票制是指将董事会席位逐一进行表决，根据投票多少决定人选，直接投票制体现的是一种由大股东控制公司的权利义务对等的理念。

累积投票制度让小股东可以将其表决权集中投给自己的提名候选人，通过这种局部集中的投票方法，能够使小股东选出代表自己利益的人，从而对终极股东形成制衡，增强中小股东的话语权，提升中小股东权益的保护水平。

建立有效的股东民事赔偿制度

为了加强对终极股东的权力滥用的监控，限制其“隧道挖掘”行为，我国也出台了相应的法律规定。

建立表决权排除制度

表决权排除制度也被称为表决权回避制度，是指当某一股东与股东大会讨论的决议事项有特别的利害关系时，该股东或其代理人均不得就其持有的股份行使表决权的制度。

建立表决权排除制度实际上是对利害关系和控股股东表决权的限制。

有利害关系的终极股东不参与表决使得表决更能体现公司整体利益，从而保护了中小股东的权益。